绿盟科技(300369):Q2外部环境影响,预计H2恢复-中期点评

事件:公司发布2022H1业绩报告。22年H1公司实现营业收入8.34亿元,同比增长8.11％;实现归母净利润为-2.16亿元,上年同期为841.67万元。其中,22Q2公司实现营业收入5.07亿元,同比减少4.05％;归母净利润实现-1亿元,上年同期为-4527.35万元。业绩符合预期。

   订单增速高于营收增速,电信、能源行业高增。疫情影响下,公司22Q2业绩增速虽环比下降,但新签订单增速高于营收增速。22H1下游行业中,电信运营商、能源及企业客户收入实现高增,同比增长34.77％、41.47％。分地区看,公司北京总部及东部地区(含上海)收入受疫情影响较大,西部、南部地区营收均实现15％以上增长,北部地区实现20％以上增长。

   产品结构、交付人员投入加大影响毛利率。22H1公司毛利率为59.98％,其中Q2毛利率为57.84％。22H1公司安全产品营收增长为1.69％,安全服务营收增长为23.86％。安全服务营收比例上升影响营收结构,导致公司毛利率下降。同时公司为提升疫情期间项目交付质量,加大交付人员投入导致人工工资成本同比增加50.70％。

   研发投入、递延所得税、股权激励费用影响净利润表现。费用端,22H1公司研发、销售、管理费用分别同比增长58.18％、22.14％、19.14％。研发费用增速较高系公司加大新品研发投入所致。22H1公司所得税费用为2196.50万元,上年同期为-1.05亿元,系报告期内递延所得税减少所致。22H1公司股权激励费用合计4659.54万元。研发投入、递延所得税、股权激励费用,叠加网安行业收入、费用季节性错配等原因,导致公司22H1净利润承压。

   经营性现金流下降,合同负债大幅提升。22H1公司经营性现金流量净额为-1209.21万元,上年同期为1.62亿元,系客户受疫情影响回款进度放缓。22H1公司合同负债为2.12亿元,同比提升54.43％,系预收客户货款增加所致。

   产品、渠道均已到位,预计22H2业绩反弹。产品方面,22H1公司发布绿盟科技T-ONECLOUD解决方案,以云安全能力为底座,以新产品魔力防火墙作为核心能力,搭配漏洞扫描、数据库审计、日志审计、入侵防护等可订阅化能力,为客户提供了按需订阅、灵活部署、多云管理的解决方案。促进公司云安全领域推进的同时,更好满足中小企业客户灵活的安全需求。渠道方面,公司与新总代神州数码合作持续深化,客户拓展、新增订单、回款能力预计将于22下半年逐步体现。

   下调盈利预测,维持"买入"评级。预计2022-2024年营收分别为31.84、39.35、49.88亿元(原预计为33.89、44.12、57.72亿元),预计2022-2024年归母净利润分别为4.19、5.19、6.48亿元(原预计为4.84、6.45、8.59亿元,下调主要是考虑股权激励费用和投入),对应PE为18、15、12X。由于外部环境下调预测但看好公司的长期发展,维持"买入"评级。

   风险提示:信息安全产业发展不及预期,安全信创落地缓慢。