云南能投(002053):化工业务量价齐升,新能源长期增长空间大-中期点评

事件:公司发布2022年半年报,上半年实现营业收入12.25亿元,同比增长14.76％;实现归母净利润1.76亿元(扣非1.62亿元),同比增长37.90％(扣非增长32.07％)。

   化工业务量价齐升,毛利率同比增加29pct

   上半年化工业务营收3.41亿元(同比+65.41％),毛利率32.31％(同比+28.92pct)。虽然上游原煤、纯碱和烧碱价格分别上涨32％、54％、49％,导致成本分别增加3396万元、325万元、95万元,但受益于市场供求关系改善和国内化工行业景气度提升等因素,公司工业盐价格同比上涨42.5％,提升毛利5801万元。公司抓住市场机遇,顺利实现成本传导,化工盐业务量价齐升。

   天然气盈利能力承压,市场开拓及基础设施建设进展显著

   上半年天然气业务营收3.02亿元(同比+7.60％),毛利率-0.53％(同比-7.25pct)。上半年面临上游气源紧张、气源价格上涨等不利因素,天然气业务毛利受到较大负面影响。公司积极开拓下游市场,上半年累计新增通气商业客户20户,居民用户2327户,入户安装2142户,工业用户1户。玉溪市应急气源储备中心工程项目一期储罐系统建设已基本完成,力争年底前具备储气条件;项目二期已取得土地征转批复、用地预审及选址意见书。曲靖市应急气源储备中心项目已取得省国资委经济行为备案,完成投资备案和土地征转等7批复。同时,加快推进支线项目建设,抓紧完成项目收尾工作。

   来风偏弱影响短期业绩,在手项目稳健推进

   上半年风电业务营收2.52亿元(同比-5.23％),毛利率66.29％(同比-3.44pct)。截至目前公司在运风电装机37万千瓦,上半年利用小时数1541.39小时(同比-7.1％),来风偏弱影响短期业绩。在手项目方面,通泉风电场(35万千瓦)于7月29日完成首台风电机组吊装;金钟风电场一期(35万千瓦)和永宁风电场(75万千瓦)已取得核准,正在办理林业报批手续;涧水塘梁子风电场(5万千瓦)和金钟风电场二期(12万千瓦)已取得核准。此外,公司累计获取了18万千瓦的光伏项目资源。

   毛利率整体小幅提升,经营性净现金流大幅增加239％

   上半年公司整体毛利率41.41％,同比增加1.04个百分点,主要受益于化工业务毛利率大幅增加;ROE(加权)3.93％,同比增加0.91个百分点;期间费用率24.59％,同比增加1.11个百分点;其中管理费用率12.09％,同比增加2.23个百分点,主要由于盐板块根据经营业绩计提工效工资,且天然气板块建设项目陆续转固;经营性现金净流量3.62亿元,同比增加239.03％,主要由于盐板块经营业绩较好,销售回款同比增加,且天然气公司收到增值税留抵退税金额较多。

   十四五末规划新能源装机513万千瓦,是目前装机的14倍。根据公司规划,十四五期间重点加快清洁能源转型,计划在十四五末风电装机达到259万千瓦,光伏装机254万千瓦,新能源累计装机达到513万千瓦,是目前装机的13.9倍。公司在项目资源和资金都具有优势:(1)项目资源方面,公司依托大股东资源优势,在获取项目方面具有较强竞争力。目前公司在建及拟建项目共180万千瓦;(2)资金方面,公司近期计划通过定增募资18.66亿元,补充3个风电场建设资金,目前已获得证监会核准。公司资产负债率在同行业中处于较低水平,未来有较大的债务融资空间。

   估值分析与评级说明

   我们预计公司2022、2023、2024年归母净利分别为3.74亿、4.48亿、7.35亿,EPS为0.40元、0.47元、0.78元(考虑增发摊薄股本),当前股价对应PE为35.1x、29.4x、17.9x。考虑到公司营收和利润预期增速高,应当享受一定的估值溢价,给予"推荐"评级。

   风险提示:上网电价下调;新能源开发进度不及预期;存量补贴回收不及预期;天然气上游价格大幅上涨的风险。