云南能投(002053):盐化板块表现亮眼,稳步推进风光建设-2022年中报点评

1H2022EPS0.23元,符合预期。公司发布2022年中报,1H2022实现营业收入12.25亿元,同比增长14.8％(经追溯调整,下同);归母净利润1.76亿元,同比增长37.9％;对应EPS0.23元,同比增长37.9％,业绩符合预期。分季度来看,2Q2022实现营业收入6.02亿元,同比增长16.4％;归母净利润0.48亿元,同比增长39.4％;对应EPS0.06元,同比增长39.3％。

   来风平淡导致利用小时下滑,盐化业务表现亮眼推动业绩高增。1H2022公司在运风电场所在区域平均风速同比下降4％,导致风电平均利用小时数同比减少117.7小时(-7.64％)至1,541.4小时。上半年公司完成风电发电量5.70亿千瓦时,风电板块毛利润为1.67亿元,同比下滑9.9％。受益于工业盐与芒硝产品新客户拓展成效良好,以及销量结构持续优化推动食盐及化工产品量价齐升,1H2022公司盐化业务毛利润同比高增58.3％至3.34亿元,有效弥补来风同比偏弱的影响,推动上半年公司业绩高增。

   云南省交易电价延续上涨趋势,公司上网电价有望受益。云南省电力供需持续收紧推升省内市场化交易电价,1H2022省内综合交易电价(加权)同比上涨15.74元/MWh(+6.5％),推动公司市场化交易平均电价同比上涨19.3元/MWh。夏季西南地区降雨偏枯引发供给冲击,昆明电力交易中心7月和8月的综合交易电价同比分别上涨+19.7％/+21.6％至154.99/149.77元/MWh,涨幅进一步扩大。考虑到公司2021年有73％的上网电量参与市场化交易,我们预计下半年公司将充分受益于省内市场化交易电价上涨,实现风电平均上网电价提升。

   省内资源获取优势突出,稳步推进在手储备项目建设。云南省制定了2022～2024年新增光伏50GW的开发规划,公司作为云南省国资委控股的新能源运营上市平台,有望紧抓省内新能源发展机遇,凭借省属平台地位获取省内优质资源,实现跨越式发展。目前公司在建＆拟建风电项目装机接近200万千瓦,其中通泉风电场已于3月开工,并在7月完成首台机组吊装;金钟一二期、永宁、涧水塘梁子风电项目已取得核准文件,预计将于2023～2024年陆续投产。结合公司在手储备以及未来发展计划,我们预计2022～2024年公司新能源装机容量分别为82/272/422万千瓦,为公司清洁能源转型奠定基础。

   风险因素:装机增速不及预期;市场化交易电价大幅下行;用电需求增速不及预期;新能源装机造价波动;高资本开支带来融资压力;补贴回收不及预期。

   盈利预测、估值与评级:考虑到公司业绩符合预期,我们维持公司2022～2024EPS预测为0.38/0.63/1.05元,当前股价对应2022～2024年PE分别为37/22/13倍。考虑到公司2022～2024年业绩增速分别有望达到15％/66％/67％,复合增速显著超出可比新能源运营商,公司估值相应享受一定成长溢价,参考可比新能源运营商(龙源电力、三峡能源、新天绿能、太阳能、节能风电)2023年18倍PE的估值水平(基于Wind一致预期)并给予40％估值溢价,对应2023年26倍目标PE,对应目标价16.50元,维持"买入"评级。