海利得(002206):成本端压力逐渐减轻,光伏反射膜创新蓝海-中期点评

事件描述

   公司发布2022年中报,上半年实现收入27.8亿元(同比+17.1％),实现归属净利2.1亿元(同比-27.2％),实现归属扣非净利润1.9亿元(同比-31.3％)。其中Q2单季度实现收入13.5亿元(同比+4.7％,环比-6.4％),归属净利润0.9亿元(同比-47.2％,环比-26.8％),扣非归属净利润0.7亿元(同比-58.5％,环比-44.4％)。

   事件评论

   收入端小幅增长,毛利率略降,期间费用率略增。上半年公司收入同比增长17.1％,主要由于涤纶工业长丝、灯箱广告材料等产品的价格上涨带来的收入增长所致。公司上半年毛利率为17.9％(同比-5.1pct)。考虑到公司部分产品如普通涤纶工业丝定价模式为随行就市,毛利率下降或因为大宗产品如PTA及MEG价格上涨导致原材料成本上升,以及部分产品结构调整所致。公司上半年期间费用率9.0％(同比+1.0pct),其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化0.0、+0.4、+0.7及0.0pct,其中财务费用率的增加主要系本报告期股权激励费用增加所致。

   涤纶工业丝收入增长,新材料产品有望发力。上半年,公司涤纶工业长丝收入达到13.1亿元(同比+36.1％),毛利率为17.8％(同比-7.9％),其毛利率下降主要由于原材料PTA及MEG价格上涨,以及上半年需求不振,终端价格不振所致。上半年公司灯箱广告材料收入达到2.6亿元(同比+13.8％),毛利率为17.4％(同比+2.9pct),其毛利率上升主要由于PVC价格下降所致。上半年公司轮胎帘子布收入达到5.4亿元(同比-1.1％),毛利率为28.2％(同比-7.4pct),其毛利率下降主要由于上半年国内轮胎内需市场不振,企业报价下降所致。上半年公司其他产品如聚酯切片、石塑地板、产业用布材料和PVC膜(非光伏反射膜)收入分别达到2.4亿元、1.7亿元、1.3亿元和1.2亿元,分别同比变化+25.4％、-0.7％、-27.1％和+37.4％。随着下半年大宗原料价格下降以及需求逐步改善,叠加帘子布、石塑地板、光伏反射膜等新产能渗透率提升,公司收入及利润有望向上改善。

   首获国外电站订单,光伏反射膜创造新蓝海。光伏行业长期高增速正逐步清晰。在中性情况下,2030年全球光伏装机量预计能够达到1214.4GW,2020-2030年均复合增速有望达到24.5％。光伏行业降本路径明确,长期持续的降本量变逐步促成平价量变,当前全球大部分地区光伏发电成本已与煤电相当。PVC光伏反射膜可将阳光反射进入组件背板,增加进光量,从而提高发电效率。公司战略性布局光伏反射材料产品,主要侧重增强光伏背板发电效能,并且已经于2021年6月份取得第一个订单,产品用于国外电站安装使用,目前国内外市场正在积极推进中,有望成为公司下一个增长驱动力。

   维持"买入"评级。公司是国内涤纶工业丝龙头企业,坚持差异化发展战略,涤纶帘子布、石塑地板业务占比不断提升,同时公司布局PVC光伏反射膜业务,有望迎来快速发展。预计公司2022-2024年净利润分别为5.4亿元、7.9亿元及9.3亿元。

   风险提示

   1、疫情反复影响下游需求;

   2、新建项目进度低于预期。