新兴铸管(000778):营收净利回落,铸管需求有望增长-季报点评

事件:公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度公司实现营收384.78亿元,同比下降8.49％;实现归母净利润13.78亿元,同比下降28.02％;实现扣非后归母净利润11.99亿元,同比下降36.53％。2022年第三季度实现营收115.17亿元,同比下降14.22％;实现归母净利润3.14亿元,同比下降46.12％;实现单季度扣非归母净利润2.38亿元,同比下降61.06％。

   钢材价格下行,营收净利同步回落。公司Q3营收环比-17.5％,全国螺纹钢价格季度日均值为4179元/吨,环比-14.2％,受钢价普遍下跌影响,公司营收降幅扩大;公司Q3归母净利环比-36.6％,原料成本居高不下,公司铸管与钢材业务盈利水平处于低迷状态,同时单季度对联营及合营企业投资收益大幅下滑导致净利下行,根据利润表,公司Q3对联营企业投资收益仅为0.44亿元,较Q2下降1.90亿元,其在营业利润中的占比仅为9.91％,不及Q2的34.22％;

   公司Q1-Q3逐季销售毛利率分别为10.23％、6.39％、6.95％,三季度较2021全年毛利率(10.17％)显著收缩;Q1-Q3逐季期间费用率分别为3.72％、3.32％、3.68％,费用占比相对稳定;Q1-Q3逐季销售净利率分别为4.93％、4.26％、2.92％,Q3净利率显著下降,单季度ROE降至1.3％的低位水平。

   基建投资高增,水利建设速度加快,公司铸管应用领域持续受益于政策端。稳增长背景下基建投资高增趋势已定,2022年1-9月基建投资(不含电力)同比增长8.6％,水利投资同比增长64.1％,国内水利建设及供排水管网改造空间巨大,公司铸管产品四大应用方向市政、水利、污水、热力均受益,铸管业务有望随着基建项目实物需求的提升进入景气周期。

   球墨铸管为供排水领域"消费升级"产品,行业集中度高,公司拥有领先的技术储备与强势行业地位,生产与销售网络成熟,竞争优势突出:(1)市占率:铸管市场产能严格受控,公司市占率超三成,是国内乃至全球范围内最大的球墨铸管生产商,公司现有铸管及管件产能320万吨,拥有全流程产能与设备,较外购生铁企业拥有更强成本优势;(2)技术:公司深耕球墨铸管行业二十年,成为行业标准制定者与升级推动者,持续增长的研发投入以及行业产能受控政策助力公司形成坚实壁垒。(3)渠道:球墨铸管行业由于其运输及转运成本高,多地布局成为规模提升关键要素,公司在武安、芜湖、桃江、阳春等多地设有生产基地,降低了运输成本的同时,最大限度覆盖全国市政水利需求;

   投资建议。公司为国内球墨铸管行业龙头,拥有显著产能优势与技术壁垒,持续受益于城市管网改造及水利设施建设,钢铁业务盈利有望逐步企稳的同时,铸管业务或将步入景气阶段。我们预计公司2022年～2024年实现归母净利分别为16.8亿元、20.8亿元、24.3亿元,对应PE为8.6、6.9、5.9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:上游原燃料价格大幅上涨,需求增速不及预期,环保及限产政策存在不确定性。