塔牌集团(002233):Q3业绩承压,需求已现改善-季报点评

公司于10月25日发布2022年三季报,1-3Q实现营收41.1亿元,同减21.6％;归母净利1.0亿元,同减92.0％,EPS0.09元/股。考虑到九月份以来华南水泥价格涨幅显著,需求已现改善,维持公司买入评级。

   支撑评级的要点

   Q3业绩承压:1-3Q实现营收41.1亿元,同减21.6％;归母净利1.0亿元,同减92.0％,EPS0.09元/股。Q3实现营收15.2亿元,同减5.5％,归母净利-0.7亿元,同减117.6％,扣非归母净利0.02亿元,同减99.4％。公司证券投资浮亏拖累了整体业绩。

   量升价跌,吨毛利寻底,盈利能力下降:1-3Q公司水泥销量1,212.7万吨,同减16.9％,Q3销量483.9万吨,同增7.7％。我们测算Q3水泥吨单价274.8元,同减18.4％,下跌61.9元,环降14.7％,下跌47.2元;吨成本253.2元,同增12.1％,上涨27.2元,环降4.9％,下跌13.1元;吨毛利21.6元,同减80.5％,下降89.1元,环降61.3％,下降34.1元。Q3毛利率8.9％,同减24.0pct,净利率为-4.6％,同减29.3pct。煤炭成本压力下公司吨毛利寻底。

   水泥景气回升,区域价格上涨,需求已现改善。进入九月以来,天气转好,施工条件改善,传统施工旺季到来,水泥景气度回升。华南区域受疫情影响有限,区域需求改善较好,水泥价格持续上涨,公司作为区域龙头,在需求回升,区域景气度修复之下,业绩有望修复。

   估值

   吨毛利寻底影响公司业绩,对应下调盈利预测,预计2022-2024年公司收入为60.3、76.3、86.8亿元;归母净利分别为4.3、10.9、13.2亿元;EPS分别为0.36、0.92、1.11元。考虑区域需求已现改善,维持公司买入评级。

   评级面临的主要风险

   煤价持续上升,基建投资增速不及预期,地产开工持续低迷,异常气候影响施工。