宝钛股份(600456):Q3经营受扰动,航钛回暖或将催化未来预期-2022年三季报点评

2022Q3归母净利润同比下降21.60％,业绩略低于预期。2022年前三季度公司实现营业收入50.99亿元,同比+10.47％;实现归母净利润5.09亿元,同比+8.10％;实现扣非归母净利润4.79亿元,同比+9.36％。其中2022Q3公司实现营业收入17.21亿元,同比-3.04％/环比-4.07％;实现归母净利润1.51亿元,同比-21.60％/环比-7.88％;实现扣非归母净利润1.39亿元,同比-24.07％/环比-5.75％。

   2022Q3毛利率承压,钛材产、销量环比均下降。公司前三季度实现钛产品产量/销量2.47/2.43万吨,同比+24.27％/+24.24％,其中2022Q3实现钛产品产量/销量0.85/0.82万吨,同比+11.39％/+4.62％,环比-4.24％/-2.42％。公司2022前三季度实现毛利率22.49％,同比+1.47pcts,其中2022Q3实现毛利率19.09％,同比-1.85pcts/环比-4.99pcts。2022Q3公司期间费用率为6.77％,同比+4.52pcts/环比+0.57pcts,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.46％/3.18％/0.69％/2.44％,同比+0.26/+2.24/+0.41/+1.60pcts,环比-0.16/+1.29/-0.86/+0.31pcts。

   2022Q3经营扰动因素:1)销量:估计民品需求不及预期,2022Q3钛产品销量0.82万吨,环比-2.42％,其他金属产品销量141吨,环比-45.66％;2)价格:估计钛产品单价呈现下行趋势;3)成本:原料海绵钛价格自2021Q4起至今仍处高位运行状态,叠加能源成本的上行,成本端承压,2022Q3公司毛利率19.09％,环比-4.99pcts。

   预计未来三年产能扩张CAGR接近20％,迎接C919大飞机商业化。公司2022年经营目标是实现营业收入55亿元和钛产品产量3万吨,当前完成度分别为92.71％和82.29％。随着公司"宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目"、"高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目"、"年产1.2万吨海绵钛生产线及年产3000吨四氯化锆生产线项目"的推进,结合公司2025年实现5万吨钛产品产量的目标,我们预计未来三年公司钛材产能扩张CAGR将接近20％。此外,随着C919大飞机实现对运营商的交付,因其机体结构钛材比例占比达9％,在钛材产业链国产替代加速和航钛回暖催化下,公司有望凭借产能优势贡献业绩增量。

   风险因素:军工订单增长不及预期风险;疫情对下游消费带来持续冲击的风险;海绵钛等原料价格大幅波动的风险;产能投放进度不及预期的风险。

   盈利预测、估值与评级:公司作为国内钛材行业绝对龙头,我们预计2022-2025年钛材产能扩张CAGR接近20％,在军品需求景气和后疫情时代下航钛回暖的推动下,业绩将持续受益。但鉴于2022年海绵钛价格持续高位运行,且能源成本上涨超预期,我们下调公司2022-2024年归母净利润预测至6.71/9.11/12.03亿元(原预测为8.27/10.23/12.30亿元),对应EPS预测分别为1.40/1.91/2.52元。参考钛材行业可比公司估值(截至2022年10月26日,西部超导、西部材料Wind一致预期下的2022年平均PE为45倍),我们给予公司2022年45倍PE,对应目标价63元,维持"买入"评级。