风华高科(000636):持续推进高端化,静待行业供需拐点

当前行业去库存成效已现,MLCC龙头静待行业周期拐点

   近期Trendforce发布报告,指出Q4行业需求虽持续疲弱,但中国现货市场库存下降,有助消费级MLCC跌价趋缓。报告显示近期国内渠道商出现停止报价供货,因此11月起部分原厂接到主机板、显卡及中国二线手机品牌厂量小急单,标志相关领域现货库存接近健康水位。同时我们观察到MLCC价格基本企稳,预计随着消费端复苏以及下游结构优化．MLCC厂商23年有望迎向上拐点。我们看好风华作为MLCC龙头持续开拓高容、车规产品带来的竞争优势,但考虑下游需求的冲击,下调22-24年归母净利润预测为4.2/7.6/10.6亿元(前值:9.6/12.6/15.4亿元)。风华具备高阶转型领先优势,以及高容／车规／工控产能释放的增长潜力,我们给予23年29x预期PE(Wind-致预期可比均值24x),维持目标价19.1元,维持买入评级。

   MLCC量价齐跌导致Q3业绩承压,看好23年盈利修复

   根据三季报,风华3Q22单季实现营收8.0亿元(YoY:-36.3％,QoQ:-21.2％),归母净利润-0.6亿元(YoY:-114.8％,QoQ:-129.4％)。3Q22毛利率同比下降24.6pct至10.2％．净利率同比下降36.5pct至一6_7％,达到近十年来低位,主因1)消费电子和家电下游需求低迷,MLCC订单量和价格均处于低位;2)公司稼动率降低,同时面临金属原材料涨价,成本压力上升。展望Q4,我们预计随着行业去库存接近尾声,价格有望见底;2023年在消费下游逐渐复苏以及风华车规、工控高端产品占比提升的进一步驱动下,公司稼动率将回升,盈利能力有望逐渐修复。

   优先扩大车用MLCC产能布局,关注风华高端化拓展成效

   展望未来,尽管智能手机和家电需求或将使得消费级MLCC增长放缓,但汽车电动化、智能化趋势将显著提升单车MLCC用量,推升车规MLCC市场空间。风华把握机遇发力高端市场,根据8/19公告,公司调整祥和项目整体实施进度,前期建设优先大幅提升高容、车规及工控等MLCC高端市场应用领域的产品比重。根据中报,风华己成功导入新能源汽车行业标杆客户全系列车规产品,1H22汽车电子销售同比增长28.5％,高端产品销售占比环比持续提升。我们认为风华高端市场拓展有助于其优化产品结构,打开收入及利润成长空间。

   维持目标价19.1元,维持买入评级

   考虑到下游需求低迷对MLCC整体的冲击,我们调整22/23/24年EPS预测为0.36/0.66/0.92元(前值:0.83/1.09/1.33元)。基于公司高端市场开拓带来的长期潜力,给予23年29xPE,维持目标价19.1元,维持买入评级。

   风险提示:疫情拖累需求风险;扩产进度风险,阻容感价格不及预期。