微光股份(002801):-复盘ebm-papst成功之路,探寻国内微电机明日之星

ebm-papst成功之路:技术升级、产品延伸、高增市场

   德国ebm-papst经过近60年发展,目前营收超20亿欧元。从技术、产品、市场三方面复盘公司历史,我们可以发现成功因素主要有:技术上,领先布局EC技术,把握欧盟电机节能高效趋势。公司1965年就成为全球首家开发EC风机的企业。在《京都议定书》、ErP指令框架协议等政策推动下,2011年开始欧盟电机节能高效化趋势明显,公司营收上台阶,从2007/08财年约11亿到2017/18财年约20亿欧元。产品上,完善产品矩阵,拓展下游应用场景。通过内生与并购,公司从风机拓展到大型交流电机、齿轮、变速箱、阀门等产品,为客户提供系统解决方案,形成工业通风、汽车和工业驱动、家用电器和供暖三大主业。2021/22财年营收分别为15、3.4、4.5亿欧元,占比分别为66％、15％和20％。市场上,把握高增长市场,从欧洲到加码亚洲。公司发展初期和中期,把握欧洲工业高景气和电机节能高效化机遇,到2020/21财年欧洲市场营收占比约69％。2006/07-2020/21财年公司在亚洲市场的营收CAGR约为8.4％,高于总营收的4.9％。公司加大中国的产能建设,陆续在上海、西安进行扩建和新建产能。

   借鉴成功经验,寻找国内的明日之星

   技术上,EC产品放量,业绩迎来高增长。电机能效提升的趋势明显。2016-2021年微光股份ECM电机营收CAGR为48％,2022H1同比增长109％,有望复刻ebm-papstEC产品的成功之路。产品上,以冷链为主,尝试外拓。微光股份是国内冷链物流龙头,计划将下游应用领域扩展至7大行业,27个细分行业。目前公司外转子风机已在储能领域批量使用,行业拓展初见成效。市场上,以发展中国家为主,错位竞争。2022H1微光股份国外销售占比达57％,以"一带一路"沿线发展中国家市场为主。公司有望利用发展中国家经济高速增长的机遇,保持营收高增。

   投资建议

   我们预计微光股份2022～2024年营收分别为14.9、19.4和25.0亿元,同比分别+34％、+30％和+29％;归母净利润分别为3.4、4.9和6.2亿元,同比分别+35％、+42％和+26％。当前股价对应2022～2024年PE分别为19、13和10倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格波动、人民币汇率波动、市场开拓不及预期