风华高科(000636):需求下滑影响业绩表现,静待行业触底回暖-公司动态点评

事件:公司发布2022年第三季度业绩报告,2022年前三季度公司实现营收29.19亿元,同比下降26.20％;实现归母净利润3.13亿元,同比下降64.43％;实现扣非归母净利润1.35亿元,同比下降81.32％。2022年Q3实现营收8.01亿元,同比下降36.35％,环比下降21.16％;实现归母净利润-0.55亿元,同比下降114.79％,环比下降129.26％;实现扣非净利润-0.66亿,同比下降127.47％,环比下降180.49％。

   需求下滑影响业绩表现,Q3营收、利润继续承压:受宏观经济环境下行、疫情扰动等因素影响,下游终端需求疲软,被动元件需求及价格持续下降,导致公司2022年Q3业绩继续承压。从公司毛利率和净利率来看,2022年Q3公司毛利率为10.18％,同比下降24.59pct,环比下降12.13pct;Q3公司净利率为-6.71％,同比下降36.52pct,环比下降25.26pct;下游需求疲软持续拉低公司产能稼动率,叠加公司被动元件相关产品量价齐跌,致使公司毛利率、净利率端环比继续下行。费用方面,Q3公司销售、管理、研发及财务费用率分别为2.47％/10.55％/7.84％/-5.27％,同期变动分别为0.88/4.70/1.88/-4.89pct,其中财务费用率下降主要系公司报告期内募集资金到位,相应利息收入同比增加所致。

   产品结构持续优化,汽车电子有望构建公司营收第二增长极。为应对消费类市场需求疲弱,公司持续推进产品结构优化升级。2022年H1,公司高端产品销售占比环比持续提升,其中高端MLCC、片式电阻器销售占比分别由1月份的30.26％、28.37％持续提升至6月份的40.80％、43.43％,高端产品市场拓展取得重大突破。同时公司立足高端行业,积极开拓通讯、汽车电子等行业标杆客户,2022年H1通讯、汽车电子行业销售占比较上年分别提升3个百分点;汽车电子领域,公司已成功导入新能源汽车行业标杆客户全系列车规产品,2022年H1汽车电子销售同比逆势增长28.52％。随着公司产品在汽车电子领域的持续渗透,长期而言公司将有望充分受益汽车智能化、电动化浪潮。

   库存去化接近尾声,经营业绩长期向好:受新冠肺炎疫情反复、房地产持续低迷、俄乌战争等多重因素叠加影响,宏观经济恢复不及预期,家电、通讯等消费电子市场需求持续疲软,被动元件2021年Q3起进入新一轮去库存周期。从最新进度来看,库存方面,根据TrendForce集邦咨询数据,截至11月上旬,MLCC供应商、以及渠道代理商库存平均水位已降至90～100天,大型ODM目前MLCC平均库存降至3～4周(约30天),整体市场(合计代理商、供应商、ODM)库存平均水位大约120-130天,已接近市场平均健康水位120天;价格方面,第三季中国现货市场积极削价抢单的贸易商,近期也开始出现停止报价供货。以上迹象表明行业库存去化已临近尾声。公司作为国内MLCC龙头,随着行业库存结构改善,叠加产品价格企稳回升,公司经营业绩有望逐步改善。

   首次覆盖,给与"增持"评级:公司是国内被动电子元件行业龙头,产品主要包括MLCC、片式电阻器、片式电感器、陶瓷滤波器、半导体器件、压敏电阻、热敏电阻、铝电解电容器、圆片电容器、超级电容器、集成电路封装等,主营产品目前已实现家电、通讯、PC、汽车电子、工业控制、电源等应用领域的全系列供货。当前公司立足高端行业,开拓5G应用、新能源汽车、光伏等标杆客户,并取得显著成效,报告期内,公司高端产品销售占比同比大幅提升,并成功导入新能源汽车行业标杆客户全系列车规产品。随着公司不断深化光伏、新能源汽车等领域布局,高端产品渗透率有望持续提升,未来公司有望步入新一轮高速发展期。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.40/6.40/9.96亿元,EPS为0.38/0.71/1.11元,对应22/23/24年PE分别为42X、22X、14X。

   风险提示:下游需求不及预期;疫情控制不及预期;新产品拓展不及预期;行业竞争加剧风险。