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天振股份(301356):PVC复合地板领先企业,积极扩产布局海外-事件点评

东北证券   2022-11-25发布
事件:公司于2022年11月14日在深圳证券交易所创业板成功上市。本次上市,天振股份的发行价格为63.00元/股,发行数量为3000万股。

   点评:公司营收稳步增长,2022全年业绩预增。2019年至2021年,公司营收分别为17.28、22.43、31.81亿元,年复合增长率35.69%;归母净利润3.38、3.72、2.79亿元。其中,预计前三季度营收(未经审计)25.46亿元,同比增长26.71%;实现归母净利润(未经审计)3.77亿元,同比增长172.88%。根据公司2022年11月11日公告《上市公告书》,公司预计2022年度营业收入为32.06亿元至34.16亿元,同比增长0.79%至7.39%;预计2022年度归母净利润为4.09亿元至4.73亿元,同比增长46.57%至69.48%。2019年至2022H1公司主营业务毛利率分别为35.47%、30.75%、20.53%及20.37%,呈持续下降趋势,据公司招股书,主要是受原材料大幅上涨、汇率贬值、产品定价调整等因素影响。

   公司是国内新型PVC复合材料地板研发、生产及出口的领先企业。公司是行业内产品种类最为齐全的企业之一,主要产品包括WPC地板、SPC地板、LVT地板以及MGO地板等。2022H1WPC/SPC/LVT/MGO地板营收占比分别为26.32%/62.38%/10.30%/0.82%,其中,WPC地板和SPC地板这两种PVC复合材料地板贡献收入比例达88%。根据招股说明书,2019年公司国内年出口销售额占全年国内PVC地板出口销售额的4.97%,国内市场占有率位居行业第三。

   公司以外销为主,产品受到境外客户广泛认可。公司主要在PVC领域内为下游地板品牌商、建材零售商和贸易商客户提供ODM产品。公司长期耕耘海外市场,外销产品超过99%。

   积极扩产,加强核心竞争力。公司在越南投资生产基地,降低美国加征关税对公司的影响。募投项目拟用于在国内及越南分别增加3000平米及2500平米复合地板生产能力,进一步提升市场竞争力。首次覆盖,给予公司"增持"评级。预计公司2022~2024年归母净利润分别为4.6、6.1、7.6亿元,同比增长64%、32%、25%,对应估值13、10、8倍。

   风险提示:产能释放不及预期;业绩预测和估值判断不达预期。

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