智明达(688636):军工信息化核心标的,机弹引领高增长-首次覆盖报告

智明达主营军用嵌入式计算机,2021年营收增速超38％,归母净利润增速超30％。公司深耕军用嵌入式计算机市场,掌握多种军用嵌入式计算机核心技术,产品广泛应用于机载、弹载、车载、舰载等武器装备系统中,公司军品业务占比达90％以上。作为军工信息化领域的核心供应商,公司客户覆盖了包括中国电子科技集团有限公司、中国航空工业集团等在内的多个军工集团,并且与上述集团单位保持长期稳定的合作关系,其中最长合作年限已达18年。

   2022-2026年五年军工电子嵌入式系统累计市场规模预计达到2,636.35亿元,市场空间巨大。工信部的数据显示,2019-2021年中国嵌入式系统行业市场的总规模分别为7820亿、7492亿、8425亿元,复合增长率(CAGR)为7.58％,其中军用嵌入式系统约占总市场份额的5％,累计五年市场空间预计达2,636.35亿元。智明达深耕放量较快的机载和弹载领域,在十四五期间装备放量的大背景下,未来五年营收利润高增长确定性强。

   增资铭科思微ADC芯片公司,向上延伸打通产业链,助力未来发展。2021年9月公司增资铭科思微,主要产品为高精度ADC芯片,可广泛应用于通信、仪器仪表、电力监控、工业控制领域。产业链扩张一方面保证自身ADC芯片供给,另一方面可助力铭科思微打开军品市场,提升公司整体盈利水平。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年营收分别为6.13/8.46/11.67亿元,同比增长36.4％/37.9％/38.0％;预计2022-2024年归母净利润分别为1.35/1.82/2.40亿元,同比增速分别为21.3％/34.6％/31.7％;对应EPS为2.68/3.61/4.75元,对应PE分别为44.2X、32.8X、24.9X。考虑到公司的行业细分赛道头部公司属性和未来军工订单的确定性,我们给予公司2022年60倍PE,对应目标价160.8元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:核心原材料采购的风险,收入结构受下游客户需求影响的风险,毛利率变动的风险,股东减持风险,应收款项数额较大的风险等。