盛航股份(001205):龙头扩份额兑现,业绩高增长来临

收购同行运力,业务高增长20112020年,盛航股份运力规模扩张10倍,主要来自收购同行运力。

   2021年上市融资后,盛航股份加快运力扩张节奏陆续购置二手船,我们预计2022年盛航股份的液货危险品船有望达到29艘,运力规模较2020年增长近1倍公司预计2023年内贸船将增加46艘,外贸船增加4艘左右公司预计2025年内贸船将达到50艘,2026年外贸船有望达到1820艘。运力持续大幅扩张,有望带动内外贸航运业务持续高增长。

   炼化产能扩张,运量持续增长内贸液货危险品运输需求有望持续增长。一是经济持续增长带动化学品、液化气等消费需求增长,运量有望随之增长。二是国内新增炼化产能陆续投产,国产液货危险品替代进口产品,内贸运输需求增长。201721年沿海化学品运量年化增速89％,液化气为16％。三是全球炼厂产能向中国集中,2021年份额达到16.2％未来出口运输需求有望大幅增长。

   安全监管严格,公司高盈利液货危险品航运受到严格监管。交通部每年根据市场供求状况,有序新增沿海省际散装液体危险货物船舶运输经营主体和船舶运力。201721年,沿海省际化学品船运力年化增速5％5％;液化气船运力年化增速2.2％2.2％,都明显低于海运量增速。运力紧缺导致船舶高盈利,2021年盛航股份和兴通股份的化学品船运输毛利率分别高达39％和52％。运力供给趋紧导致盛航股份和兴通股份的净利率都呈上升趋势。

   盈利有望高增长,估值在历史低位盛航股份2022年大量收购二手船,有望带动202223年盈利高增长。

   202325年继续扩张运力,盈利有望持续较快增长。上调202224年预测归母净利润至1.82、2.86、3.98亿元(原预测202223年为1.72、2.29亿元)。当前股价对应2023年天风交运预期PE为15倍,低于2021年底时天风交运预期2022年PE17倍。根据超额利润贴现法和可比公司2023年平均PE上调目标价至38.52元,维持"买入"评级。

   风险提示沿海危化品航运准入门槛下降,化工产品产量波动风险,危化品运输出现安全事故,燃油价格大幅上涨,测算具有主观性仅供参考。