塔牌集团(002233):气候影响基数较低,2023年有望现弹性

公司于1月13日发布2022年业绩预告,预计全年归母净利2.20-3.12亿元,同减83％-88％。受疫情多点散发、房地产调控等影响,水泥市场供需关系失衡,导致水泥量价齐降,盈利水平显著下降。23年预期形势转好,华南区域有望彰显更大业绩弹性,维持买入评级。

   支撑评级的要点22Q4利润承压。预计2022年归母净利2.20-3.12亿元,同减83％-88％,按中值测算,2022Q4归母净利为1.61亿元,同减69.1％,环比上增2.31亿元。

   供需失衡,价格探底,成本高企。疫情反复及地产调控影响下,22年水泥需求表现疲弱;受此影响,年内全国水泥产量虽同比下降较多,水泥企业库容压力较大;2022年动力煤均价维持高位,叠加水泥价格5月起快速回落的影响,行业盈利承压明显。公司层面更是受制于南方持续的雨热天气,承压幅度大于行业,2022年业绩回落较多。

   区域形势整体转好,行业发展再回良性。需求端,23年1月广东省发改委公布23年重点项目情况,年度计划投资约1万亿元,有望一定程度提振区域内水泥需求。供给端,广东、广西、福建均继续开展较强的错峰生产,公司业务核心区域内行业格局持续优化。

   极端因素逐渐消退,降本增效正在进行。22年上半年受雨热天气影响,公司水泥销量下降较多,23年该因素影响有望大幅减弱。行业整体承压背景下,公司持续推进光伏项目、燃料替代项目建设,用电成本较外购电价节约超20％;依托矿山资源丰富优势,实现石灰石100％自有率,并积极外拓骨料业务。

   估值多重因素负面影响显著,对应下调盈利预测。预计2022-2024年公司收入为58.6、71.1、79.1亿元;归母净利分别为2.53、10.30、12.69亿元;EPS分别为0.21、0.86、1.06元。考虑区域形势整体转好,维持公司买入评级。

   评级面临的主要风险煤价持续上升,基建投资增速不及预期,地产开工持续低迷,异常气候影响施工。