智明达(688636):收入端基本盘仍在,利润端或迎来改善

事件回顾:公司业绩快报显示,2022年度实现营收5.41亿元,同比增速+20.35％,实现归母净利润0.75亿元,同比增速-32.31％,扣非后归母净利润0.71亿元,同比增速-30.03％。受国内疫情反复,导致Q4部分产品不能按期交付,实现营收1.95亿元,同比增速+12.07％,预计部分收入将延期确认至今年Q1。成本方面,受原材料价格上涨,销售结构变化、国产化等因素,毛利率持续下降。费用方面,公司人员规模扩大,薪酬及福利等费用有较大幅度上涨。此外,公司参股公司继续亏损。目前,疫情影响基本消除,国产元器件供货也逐步缓解,展望全年,两会后军费预算逐步明朗,公司收入端基本盘仍在,利润端或迎来改善;中长期看,公司所处机载、弹载嵌入式计算机行业景气度延续,在手订单充裕、新增项目饱满(205个,+23％),公司或在去年考验中加强了供应链管理能力,有望行稳致远。

   行业景气度延续,公司机载领域市场空间大、弹载领域成长性好

   机载领域,航电系统占到整个军用飞机价值量接近一半,受益于主战机型放量以及航电系统价值量提升,公司机载嵌入式计算机有望实现稳步增长;弹载领域,受益于主战弹型放量以及精确制导渗透率提升,公司弹载嵌入式计算机有望维持较高增速;车载和舰载领域,主要受益于武器平台的信息化改造,有望跟随行业平稳增长,公司车载和舰载嵌入式计算机由于历史基数原因存在一定波动。目前,军用嵌入式计算机供不应求、外协需求旺盛,未来,军用无人机和电子对抗领域的需求增加将给行业带来进一步扩容。军用嵌入式计算机行业格局较为分散,国内目前主要由各军工院所的计算机所主导,民参军企业作为作为配套和补充市场份额还很低,公司在元器件国产化方面先发优势明显,份额提升空间较大。

   投资建议

   我们认为,公司符合大市场小公司的特性,配套主流型号装备、产品高度定制化构筑竞争壁垒,在研项目饱满、远期成长动能充沛,精细化管理、平台化研发体系运行效率稳步提升,股权激励费用摊销下降,铭科思微也有望扭亏后实现并表。我们预计公司2023-2024年归母净利润1.92亿元和2.82亿元,对应EPS为3.81、5.58元,当前股价对应2023-2024年PE分别为30.48X/20.81X。维持"买入"评级。

   风险提示

   1)上游元器件有效产能不足导致交付延期;2)元器件国产化、进口料涨价、产品结构变化以及军审价导致毛利率持续下滑风险。