盛新锂能(002240):加码资源+冶炼布局,锂业新贵认知兑现-深度研究

自有资源+包销齐发力,资源自给率稳步提升。(1)自有资源:公司现有资源包括四川业隆沟项目约1万吨LCE产能、23年Q1投产的津巴布韦萨比星锂钽矿约3万吨LCE产能和南美SDLA盐湖2500吨LCE当量富锂卤水;远期资源包括能够大幅缓解公司资源自给率问题的四川木绒锂矿(探转采),四川太阳河口锂多金属矿和南美Pocitos盐湖项目。根据我们测算,公司资源自给率有望从22年的24％提升至24年的40％。(2)包销:公司先后包销银河资源和AVZ(6和16万吨锂精矿),金鑫矿业(50％以上产量),ABY(6-8万吨锂精矿),DMCC公司50万吨锂原矿,可帮助公司解决短期自有锂资源端和冶炼段产能不匹配的问题,提升公司锂盐产能利用率。

   锂盐产能全球扩张,远期产能行业领先。公司现有锂盐产能7万吨,包括已达产的致远锂业2.5万吨碳酸锂和1.5万吨氢氧化锂产能、22年1月投产的遂宁盛新3万吨氢氧化锂产能和已建成50％产能的盛威致远1000吨金属锂产能。在建产能6万吨,包括预计在23年年底建设完成的印尼盛拓1万吨碳酸锂和5万吨氢氧化锂产能。远期产能合计13万吨,规模全行业领先。

   与下游优质客户深度绑定,发挥产业链协同效应。公司目前已经与宁德时代、比亚迪、中创新航、LG化学等行业领先企业建立了稳定的合作关系。今年引进战略投资者比亚迪,加强双方锂产品采购的产业链协同以及全球锂资源产业链的协调合作,有助于公司业绩增长。

   23年锂供需保持紧平衡,锂价仍然高企。疫情影响持续,政治因素凸显,部分锂资源开发项目进度不及预期,全球锂供给端扰动加剧;下游储能电池和动力电池产能不断释放,拉动锂需求高增长。我们预计2022-2024年供需平衡分别为-5.7/-0.3/7.7万吨LCE,锂供需偏紧的问题在23年仍然延续,全年锂均价可保持在42万元左右。根据2024年成本曲线,以及锂价下跌后供需关系的再平衡,预计2024年锂均价可维持在33万元/吨左右。

   盈利预测与投资建议:预计公司2021-2024年营收、归母净利润CAGR分别为97％和104％。给予公司新能源材料业务2023年7.6倍PE估值,对应市值522亿,对应目标价57.20元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:锂价波动风险,海外政策变动风险,在建项目不及预期。