方正证券(601901):业绩实现逆市增长,包袱卸下前景可期

方正证券业绩与业绩预告一致

   公司2022年营收同比-10％至77.8亿元,归母净利润同比+18％至21.5亿元,ROAE同比+0.6ppt至5.09％,与业绩预告一致,杠杆率同比+0.1x至3.5x。2022年市场波动下公司业绩逆市增长。公司股东重整落地,中国平安、社保基金、中国信达为前三大股东,有望实现全面赋能。此外,公司长期经营效率不断改善,2018-22年管理费率年均下降2ppt至66％发展趋势

   财富管理深耕投顾,有望成为其他业务增长引擎。2022年公司财富管理收入同比-15％至54亿元、占比同比-4ppt至70％。1)代理买卖净收入同比-19％至32亿元(vs.股基ADT同比-10％),公司新增客户近160万户,市场份额同比+2.7ppt至6.7％。2)财富管理增值业务1收入11亿元、收入占比21％,2016-22年CAGR21％。其中,投顾签约资产规模同比+3％至1014亿元,代销金融产品保有规模同比+6％至857亿元。3)公司利息净收入同比-14％至18亿元,期末两融规模同比+2％至274亿元、份额同比+0.3ppt至1.8％。

   公司融资渠道逐渐打开,2022年新增融资成本同比下降100bps。公司财富管理作为第一大业务、优势明显,我们预计有望带动其他各项业务发展。

   投资与交易业务结构多元,非方向性业务快速发展。2022年投资与交易收入同比-26％至9亿元、占比同比-3ppt至11％。1)交易性金融资产同比+49％至370亿元,市场波动中公司提高优化资产配置、提高固收资产占比。2022年固收投资实现收入11亿元(收益率13％)、权益投资亏损0.6亿元,对应金融资产收益率同比+0.4ppt至3.6％。2)非方向性业务中,债券销售交易收入同比+74％至6607万元,股票销售业务规模82亿元;做市业务方面,公司基金做市数量同比+64％至498支;衍生品业务中,收益互换新增名义本金同比+192％至77亿元、场外期权新增名义本金同比+212％至32亿元。

   资管业务稳步提升,投行业务大幅增长。1)2022年公司资管分部收入同比+9％至7.8亿元、占比同比+3ppt至10％。其中券商资管收入同比-10％至2.3亿元,方正富邦非货基规模同比+12％至236亿元。2)投行分部收入同比+45％至5亿元,占比同比+2ppt至7％,其中IPO规模同比+190％至44亿元、份额同比+0.7ppt至0.7％。

   盈利预测与估值

   我们基本维持2023年盈利预测28亿元,引入2024年盈利预测32亿元。

   当前股价对应2023/24e1.3/1.2xP/B。维持中性评级及目标价7.96元,对应2023/24e1.4/1.3xP/B,较当前股价有14％的上行空间。

   风险

   市场波动风险,监管政策不确定性、业务发展不及预期。