盛航股份(001205):疫情冲击落地,看好需求复苏与产能扩张双驱动

事件:盛航股份发布2022年年报:2022年,盛航股份完成营业收入8.68亿元,同比增长41.70％;实现扣非归母净利润1.67亿元,同比增长38.39％;毛利率为36.88％,同比提升1.21pcts;扣非净利率19.28％,同比下降0.46pcts。其中2022Q4,盛航股份完成营业收入2.53亿元,同比增长37.53％;实现扣非归母净利润0.34亿元,同比增长33.18％;毛利率35.47％,同比提升6.13pcts;扣非净利率13.60％,同比下降0.44pcts。

   投资要点:

   疫情冲击干扰经营,费用上升压低利润率2022Q4,公司完成营收2.53亿元,同比增长37.53％,运力扩张持续的背景下公司营收增长略显放缓,主要系四季度疫情冲击下公司经营受到干扰。利润方面,四季度公司扣非净利率同比下降0.44pcts,股权激励、业务规模扩大、收购子公司以及融资规模扩大的影响下,公司管理费用与财务费用快速上升,管理费用率与财务费用率同比分别提升3.51pcts与2.73pcts,费用上升抵消了成本端的优化,公司四季度利润略不及预期。

   产能扩张加速,布局外贸打开业务边界

   2022年,公司控制内外贸船舶合计达到30艘,相比2021年增加8艘,总运力20.1万载重吨,同比增长39.87％,公司成长逻辑仍在兑现。内贸环节,公司内贸化学品船共有24艘,同比增加5艘,总运力达到15.05万吨,扩张持续提速。外贸方面,公司全资子公司外购的两艘外贸化学品船舶于2022年年末相继投入运营,外贸高景气下公司走向深蓝,有望充分享受周期上行红利。

   需求复苏与产能扩张双驱动,公司低估值高成长具备吸引力展望2023年,内贸需求开始复苏,主要化学品开工率持续回升。同时,"盛航化6"轮、"盛航化9"轮及"盛航化10"轮均于2022年年底投入运营,且2023年公司仍有运力扩张规划,看好新增运力在供不应求背景下被快速消化。需求复苏叠加产能扩张,双轮驱动下公司利润有望实现逐季高增,当前股价对应2023PE仅为19.51倍,低估值高成长公司投资机会具备吸引力。

   盈利预测和投资评级

   由于产能投放具有不确定性,我们根据年报调整了公司盈利预测,预计盛航股份2023-2025年营业收入分别为10.86亿元、13.48亿元与16.34亿元,归母净利润分别为2.32亿元、3.23亿元与4.23亿元,2023-2025年对应PE分别为19.51倍、14.00倍与10.69倍。需求回暖,公司成长逻辑持续,看好全年维度公司业绩增长机会,维持"买入"评级。

   风险提示

   政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险。