塔牌集团(002233):2022年极端年份已过,2023年机会挑战并存

公司于3月18日发布2022年年报,全年实现收入60.35亿元,同降21.76％;归母净利2.66亿元,同降85.50％。对公司来说2022年并不是一个正常的年份,疫情、地产需求下滑、成本持续高位、行业出现价格战维护市场份额的情况,水泥量价齐降,盈利水平显著下降。2023年预期形势相对转好,维持公司买入评级。

   支撑评级的要点

   量价本均呈现压力。公司2022年全年实现收入60.35亿元,同降21.76％;归母净利2.66亿元,同降85.50％。根据公司年报,2022年公司全年实现水泥销量1826.44万吨,同降7.70％。我们测算公司全年水泥均价299.41元/吨,同降18.35％;吨成本249.45元/吨,同降9.60％;吨毛利49.96元/吨,同降64.08％;吨净利16.06元/吨,同降79.53％;水泥毛利率16.69％,同比下降21.25pct;水泥销售净利率5.26％,同比下降16.03pct。各项关键指标均下滑较多。对公司来说,2022年并不是一个正常的年份,疫情、地产需求下滑、成本持续高位、行业出现价格战维护市场份额的情况,水泥量价齐降,盈利水平显著下降?四季度已现改善。单四季度,公司营收19.23亿元,同降22.2％;归母净利1.62亿元,同降69.2％,较三季度的亏损0.70亿元已有较大幅度改善。我们测算公司单四季度销售水泥613.74万吨,均价287.81元/吨,吨成本234.32元/吨,吨毛利53.49元/吨,毛利率18.59％,吨净利20.62元/吨,价格、毛利、净利均较三季度有较显著的改善。

   全年看需求企稳,旺季涨价后或面临广西水泥冲击。2023年地产扶持政策陆续推出,地产投资企稳回暖的概率较大;2022年基建投资增速较高,随着资金到项目的打通,2023年落地的基建实物工作量将有望支撑水泥需求。煤炭价格当前也已基本企稳,我们预期进一步上涨概率较低。可预期的隐患在于2022年广西新增的超过1000万吨熟料产能,这或对广东水泥格局产生冲击。今年公司业绩最关键的两大博弈点,一是降水量,二是行业协同的共识。降水量同时影响西江水位(广西产能冲击)以及下游施工需求。行业协同则是水泥涨价的前提,相较于去年,今年节后水泥价格上涨顺利,或能佐证水泥企业对协同的认识更加深刻。

   估值

   根据公司2023年经营目标,我们调整公司盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收64.41、64.58、64.76亿元;归母净利7.99、9.45、10.13亿元;每股收益分别为0.67、0.79、0.85元,对应市盈率11.7、9.9、9.2倍。

   评级面临的主要风险

   煤炭价格上涨,水泥需求回落,降水冲击,广西水泥冲击。