百联股份(600827):华东老牌龙头零售商,新业态成长可期-首次覆盖报告

核心观点

   公司为立足上海的龙头零售商,疫后修复弹性可期。

   公司为原友谊股份吸收合并第一百货、华联商厦后更名而来,以上百货公司历史分别可追溯至1952年、1936年、1918年。公司目前业务包括综合百货、连锁超市、专业连锁三大业态,手握多项优质核心物业资产,在华东地区门店区域优势明显。疫情前公司业绩稳定提升,,2017-2019年公司营收、净利CAGR分别为3.42％/6.36％,疫后三年公司业绩有所波动,静待公司疫后修复行情开启。

   百货行业复苏进程已然重启,展望疫后零售行业结构优化。

   我国百货行业竞争格局与国外存较大差异,2021年CR5/CR10仅8.0％/但我国区域性百货龙头竞争力更出众。2022年6-9月社零总额阶段性上升打响消费复苏第一枪,年末以后复苏进程更加迅速。2022年12月粮油食品、日用品类社零分别恢复至2019年的129.18％、116.88％水平,凸显必选消费的成长属性。百货行业必选消费属性特征较强,因此疫后修复速度快,,2021年百货行业规模YoY+29.50％可作为2023年行业恢复速率的参考。

   传统业务夯实、升级,期待新业态打造第二成长曲线。

   综合百货为公司核心业态,闭店调整的阵痛期以后,公司百货门店规模稳步提升。

   超市业态为公司业绩基本盘,2022Q1-Q3公司超市业态合计占营收84.11％,其以并购模式不断扩张,门店规模居全国前列。近年来,公司加速百货业态、百货门店、百货产品的升级趋势,且公司供应链建设稳步推进,数字化建设路径进一步明晰。2020年7月公司提出免税品经营资质的申请,鉴于免税资质落地后公司有望再添重要发展动能,因此公司免税资质申请进度值得密切关注。

   投资建议公司为百货行业华东区域龙头,牢固卡位上海核心商圈地域优势。

   防疫政策优化后零售行业景气度上升,目前公司百货业态升级初见成效,且积极进行提质增效、创新营销,加快数字化建设与供应链建设。免税牌照申请结果为公司现阶段驱动业绩增长的最大"X"因素,未来免税资质若落地,则公司有望再添重要发展动能。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营业收入331.75/349.17/364.84亿元,归母净利润-2.33/4.30/5.99亿元,基于3月27日收盘价12.26元,对应2023/2024年PE分别为50.87X/36.51X,首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示

   免税品经营资质申请进度不及预期;疫情反复风险;传统百货行业衰落风险。