南网储能(600995):重组资产步入新赛道,主营业务发展可期-2022年年报点评

2022年年报,全年实现营收82.6亿元(调整后),同比增长0.6％;实现归母净利润16.6亿元(调整后),同比增长33.2％。

   营收规模整体微增,归母净利润增速亮眼。2022年公司实现营业收入82.6亿元(调整后),同比增长0.6％;实现归母净利润16.6亿元(调整后),同比增加33.2％。营收增速放缓主要系原置出业务报告期内仅发生在前三季度,加上在西部调峰水电站来水情况较好和梅蓄一期、阳蓄一期全部机组建成投产对营收增长的正向推动下,公司2022年营收整体微增;归母净利润增速亮眼,主要在于置入业务毛利净利水平高于公司原有业务,由此拉升了公司整体业绩。

   主营业务稳步发展,营收结构有望进一步优化。2022年抽水蓄能/调峰水电/电池储能业务分别实现营收46.0/19.0/0.3亿元,同比增长39.1％/40.1％/43.8％其中抽水蓄能和调峰水电业务营收占主营业务比例分别为70.4％/29.1％(主营业务指抽水蓄能、调峰水电和电池储能),抽水蓄能和调峰水电业务近年合计营收占主营业务营收比例超99％,是公司主要营收来源。随着新型储能电站项目的不断开发,电池储能营收占比将逐步提升,整体业务营收结构也将进一步优化。

   总装机容量持续增加,储备项目支撑未来业绩增长。截至2022年底,公司抽水蓄能装机总规模1028万千瓦,报告期内新投产170万千瓦,新增开工抽蓄电站座,合计装机容量480万千瓦,开工数量和规模创历史新高;新型储能装机容量11.1万千瓦,规模突破10万千瓦,报告期内新建投产1.1万千瓦,截至2023年3月末另有完工进入调试和启动建设分别7/30万千瓦。公司目前抽水蓄能/新型储能项目储备分别为2800/700万千瓦,可为公司未来业绩增长提供强力支撑。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为0.55元、0.60元、0.78元,2023-2025年归母净利润将保持14.7％的复合增长率。考虑到公司在行业内处于领先地位,且抽蓄和新型储能业务储备项目规模庞大,我们给予公司2023年30倍PE,对应目标价16.50元,首次覆盖给予"持有"评级。

   风险提示:抽水蓄能/新型储能电站建设进度不及预期、调峰水电站所在流域来水量波动风险、政策风险等。