上海医药(601607):创新药步入兑现期,流通变革价值重构-事件点评

2023年3月30日,公司公告2022年全年业绩,2022年公司营收2319.81亿元,同比上涨7.49％;归母净利润56.17亿元,同比增长10.28％。业绩符合预期。

   点评

   医药工业、商业收入稳步增长,60个重点品种销售增速达13.12％。

   公司业务分工业、商业两大板块(1)营收端,工业板块收入267.58亿元,同比增长6.61％,占比总营收12％;商业板块收入2052.24亿元,同比增长7.6％,占比总营收88％。其中,工业板块中60个重点品种的销售收入157.27亿元,同比上升13.12％。(2)利润端,工业板块毛利率58.55％,与去年减少0.2pct,毛利润156.63亿元;商业板块下分销业务毛利率6.58％,与去年基本持平,毛利润135.43亿元;商业板块下零售业务毛利率12.63％,较去年减少0.54pct,毛利润10.43亿元。两大板块贡献利润基本相当。(3)费用端,总体控制得当,研发投入持续。销售费用142.79亿元,同比增加7.22％;管理费用49.91亿元,同比减少2.95％;研发费用211.22亿元,同比增加6.29％。

   研发投入高达28亿,创新药产品逐步进入收获期。(1)创新转型步伐加快,2022年提交2项新药上市申请,研发总投入高达28亿元,同比增长11.87％,占比工业营收10.47％。目前,公司共有3款原研商业化产品安科瑞、凯力康、培菲康、临床阶段创新药50项,其中p-cab抑制剂X482在中国上市申请已获受理、I008-A提交preNDA,6项出于关键性/3期临床中。(2)商业板块注重创新服务平台打造,为全球创新产品提供全供应链一站式服务管理。2022年,该平台上的创新药销售同比增加15％。进口代理方面,公司2022年共引进20余个产品,进口疫苗代理业务实现收入44亿元,较去年基本持平。

   国企改革推进,140亿定增落地,"云天上"联盟加速中药发展。

   云南白药作为战略投资者,助力中药业务协同发展。上海医药、云南白药、天津医药一起成立"云天上"联盟,加快中药资源协同,保证中药资源领域的稳定供应。

   盈利预测、估值与评级

   考虑到未来创新药的逐步兑现,我们预测2023/24/25实现营收2572/2856/3198亿元,同比增长10.87％/11.03％/12％;归母净利润63/73/86亿元,同比增长12％/16％/18％。维持"买入"评级。

   风险提示

   新药研发失败、商誉减值以及战略合作不及预期的风险。