四方股份(601126):22年业绩高增,新能源领域持续发力

事件:公司公告2022年实现营业收入50.78亿元,同比增加18.15％,归母净利润5.43亿元,同比增加20.21％;扣非归母净利润5.29亿元,同比增加20.29％。

   新能源业务高速发展,Q4净利润同比高增。公司全年业绩高增,其中Q4实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为14.79亿元、1.05亿元、1.04亿元,同比+23.75％、+55.47％、73.35％。全年分产品来看,输变电保护和自动化系统业务实现收入21.31亿元,同比+8.51％,毛利率45.96％,同比-1.72pct,传统主业稳健增长;发电与企业电力系统业务收入18.57亿元,同比+34.62％,毛利率26.68％,同比-2.66pct,主要系新能源业务高增,同时低毛利成套产品增加影响毛利率;配用电系统业务实现收入5.02亿元,同比-0.91％,毛利率14.22％,同比-5.40pct,主要系配电开关产品占比增加影响毛利率;电力电子应用系统业务收入3.76亿元,同比-4.65％,主要系交货合同额减少,毛利率15.33％,同比-6.41pct,主要系完工合同结构变化。双碳目标下新能源行业需求旺盛,公司紧抓市场机会持续扩大市场份额,从行业角度看,新能源行业业务收入13.60亿元,同比+81.59％,新签合同额同比大幅增长。公司中标三峡包头风电基地、三峡山东潍坊昌邑、缅甸邦德100MW光伏项目、河北唐山市零碳城市纵横钢铁分布式光伏项目、广州南沙综合能源等多项国内外光伏、海上风电、微电网项目;成功投运华源电力德润风电场2×10Mar分布式调相机项目,为进入分布式调相机市场奠定坚实基础 。

   期间费用大幅下降,研发投入维持高强度。报告期内,公司期间费用率21.37％,同比降低4.33pct,其中销售费用率8.36％,同比降低1.72pct,管理费用率4.38％,同比降低0.55pct;研发投入合计4.38亿元(其中费用化4.25亿元),研发投入占营收比重维持在8.63％的高位,公司在技术和产品研发创新方面不断加码布局,在针对新型电力系统的电网和新能源自动化系统软件产品的研发、测试和工程实施方面取得阶段性成果。报告期内,"高压直流控保在线监视与故障智能诊断系统"、"高压开关设备状态综合检测装置"、"适用于高比例新能源电力系统的构网型储能变流器"、"支持阻抗辨识与重构的多场景自适应交直流电源技术"、"适应新型电力系统的宽频振荡监测与控制技术及系统应用"等产品与技术通过中国电机工程学会的鉴定,达到国际领先水平。

   受益以新能源为主体的新型电力系统建设。电网投资覆盖产业链长、见效快,成为逆周期投资、稳增长的重要选项。国网表示今年电网投资将超5200亿元,再创历史新高。今年1-2月,全国电网工程完成投资319亿元,同比增长2.2％;电源工程完成投资676亿元,其中风电143亿元,同比+15.6％,太阳能发电283亿元,同比+199.9％。《新型电力系统发展蓝皮书(征求意见稿)》已经发布,新型电力系统的建设稳步推进,公司作为能源与工业自动化领域的领先企业,专注于智慧发电、智能电网、智慧配电、智慧用电等领域,提供以继电保护、自动化、电力电子等技术为核心的产品及系统解决方案,此外在分布式能源、储能领域已储备多年,将持续受益于我国新型电力系统的建设。

   投资建议:公司输变电业务竞争格局良好,基本盘稳定;新能源业务高增有望持续,新型电力系统持续推进的背景下,SVG、储能、配网等业务具备看点,预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.73、8.05和9.7亿元,对应EPS为0.83、0.99和1.19元/股,对应PE为17.5、14.7和12.2倍,首次覆盖,给予"买入-A"的投资评级。

   风险提示:1、电网投资规模不及预期;2、新能源装机不及预期;3、新产品研发不及预期;4、原材料价格上涨风险。