江淮汽车(600418):外部合作快速推进,内生业务稳健发展-深度研究

历史悠久业务广泛的综合型汽车集团:公司始建于1964年,是一家集全系列商用车、乘用车及动力总成研产销和服务于一体,涵盖汽车出行、金融服务等众多领域的综合型汽车企业集团。目前具备整车业务、核心零部件、汽车出行、汽车服务四大核心板块。拥有"思皓"、"瑞风"、"JAC"、"安凯"等知名品牌。公司不断开拓对外合作方式,通过代工的方式和蔚来合作,通过合资的方式和大众合作,目前还在积极拓展新的合作伙伴,不断打开成长空间。

   代工蔚来汽车,打下对外合作的良好口碑:公司与蔚来汽车的合作始于2016年,随着蔚来汽车销量提升+车型不断出新,公司代工的蔚来汽车产量逐年提升。2022年双方成立合资公司"江来汽车"继续深化代工合作,代工展期至2024年5月,产能提升至24万辆/年。公司通过代工蔚来汽车盘活自身产能利用率,同时为后续对外合作打下良好口碑。

   或与华为合作,打开成长空间:华为与车企通过华为智选、HI以及Tier1三种方式进行合作。其中智选模式华为的参与度较高,车型销量表现相对更好。在智选模式下,华为深度参与产品定义和整车设计,产品进入华为渠道销售。根据2月16日中国建筑发布的中建六局联合体中标安徽肥西新能源汽车智能产业园EPC项目的具体内容,华为与江汽集团将在合肥共同开发新一代高端智能电动汽车。我们认为公司或与华为合作共同发展智能电动车,将打开全新成长空间。

   深化和大众的合作,大众安徽有望贡献稳健投资收益:公司与大众的合作始于2016年,最初成立了双方各占50％股份的江淮大众。后续随着我国汽车合资股比开放,大众在2020年增资将股比提升至75％,并将合资公司更名为大众安徽。大众安徽目标通过5款纯电动产品在2025年实现最大年销25万辆,在2029年实现最大年销40万辆。我们认为随着大众安徽的产能持续爬坡,合资公司的利润有望快速提升,为公司带来稳步增长的投资收益。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为-14.37/1.02/4.84亿元,对应PE分别为-/281.14/58.99倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:新能源汽车市场需求不及预期;汽车市场竞争加剧风险,对外合作进展不及预期。