生益电子(688183):业绩逆势增长,服务器与汽车业务占比持续提升-点评报告

事件:公司公告22年报,22年实现总营收35.35亿同比-3.09％,归母净利润3.13亿同比+18.40％,扣非归母净利润2.73亿同比+19.71％,毛利率23.85％同比+3.56pcts,净利率8.85％同比+1.61pcts。我们点评如下:22年业绩逆势快速增长,业务结构优化带来盈利能力提升。22年全球宏观政治经济环境震荡下行,全球下游终端以及国内通讯网络端需求持续疲软,行业面临较大的去库存压力。受此影响公司营收规模有小幅下滑,但公司积极拓展新市场领域,不断优化产品结构。目前公司通信及网络设备用板收入占比由此前接近80％逐步下降至不足60％,而服务器用板占比提升至20％左右,汽车电子用板经过公司近几年大力投入、持续开拓并导入重点客户,收入规模及占比持续提升,目前已超10％。在产品结构不断优化的推动下,公司的盈利能力获得进一步改善。

   单季度来看,22Q4实现营收8.59亿同比-12.38％环比-2.01％,归母净利润0.77亿同比-5.79％环比+2.76％,扣非归母净利润0.44亿同比-43.29％环比-38.75％,毛利率23.97％同比+2.17pcts环比+0.45pct,净利率8.96％同比+0.63pct环比+0.42pct。Q4营收下滑主要受下游通讯网络以及服务器行业下游需求疲软影响,汽车电子需求仍向好,整体盈利能力进一步恢复提升。

   展望今明年,公司持续推进"多业并重"策略,加大"通讯+服务器+汽车"三大领域的布局投入。短期来看,公司下游通讯及服务器领域已进入周期底部,库存已逐步去化,23H1下游客户订单虽短但急单较多,有回补库存的迹象,汽车板整体订单仍较为稳健,新品及新客户持续导入放量。展望H2及明年,公司深耕通讯及HPC赛道多年,有着较佳的国内外客户资源基础,涵盖IBM、三星、诺基亚、浪潮、华为、中兴、超聚变、烽火等;产品矩阵丰富,在400G/800G光模块、AI服务器高多层及HDI板和中高端汽车板均有较佳布局;且技术亦较为领先,掌握大尺寸印制电路制造技术、立体结构PCB制造技术、内置电容技术、散热技术等13项核心技术。伴随全球算力需求的持续提升,国内数据中心扩容、高算力服务器需求以及新平台升级等,公司有望从23H2开始持续受益行业细分领域快速发展红利。

   首次给予"增持"投资评级。公司深耕通讯、HPC、汽车电子赛道多年,卡位主流客户并掌握核心技术,具备较强核心竞争力,未来有望长期受益于三大主线业务布局。综上,我们最新预测公司23-25年总营收39.0/45.4/52.5亿,归母净利润3.7/5.0/6.4亿,对应EPS分别为0.44/0.60/0.77元,对应当前股价PE分别为30.1/22.2/17.2倍,首次给予"增持"投资评级。

   风险提示:上游原材价格波动;客户开拓不及预期;下游需求低于预期;新建产能投产爬坡不及预期;行业竞争加剧。