新兴铸管(000778):铸管产品利润率提升,未来业绩有望受益下游景气度上升-2022年报点评

事项:

   2023年4月10日晚,公司发布2022年年度报告,2022年,公司实现营业收入477.60亿元,同比下降10.40％;实现归母净利润16.76亿元,同比下降16.48％,扣非后归属于母公司股东的净利润13.57亿元,同比下降25.33％,EPS为0.42元。同时,公司以3,987,268,609股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.30元(含税)。评论:

   铸管盈利稳定,支撑公司业绩。2022年,受市场需求下降影响,钢材价格高位回落,公司钢材产品盈利水平受到冲击。2022年全年,公司整体销售毛利率7.31％,较2021年下降2.86个百分点。但分品种来看,公司主力铸管产品,2022年实现营业收入147.12亿元,销售毛利率11.47％,较2021年同比增长1.22个百分点。而普钢、优特钢产品受市场影响利润率有所下降。我们认为,公司作为铸管龙头,公司铸管产品具有较高市场议价能力,在钢材市场景气度下行阶段,公司铸管产品可以对冲钢材产品利润率下降的影响。未来铸管产品有望在整体产品结构中为公司带来稳定增长能力,减少公司业绩周期性波动。

   产销量整体保持稳定。2022年,公司铸管及其他铸造产品生产302.90万吨,实现销售量298.60万吨,同比分别变化-3.21％、1.01％;普钢产品生产320.94万吨,销售326.42万吨,同比变化-14.34％、-7.25％;优特钢产品生产207.63万吨,销售216万吨,同比变化0.10％、-5.09％,整体看,公司产销量保持稳定。根据2022年报中指引,公司2023年目标生产金属产品966万吨,公司产量有望进一步增长。

   2023年公司铸管产品有望迎来景气度上升机会。2022年全国完成水利建设投资10893亿元,比2021年增长44％,是新中国成立以来水利建设投资完成最多的一年。我们认为,公司提供的管材产品在水利项目施工过程中偏后期,因此,2022年水利投资的大幅增长对于管材的需求有望在2023年得到兑现,公司作为球墨铸铁管龙头企业,在此轮水利投资大幅增长的情况下,订单有望同步受益。另外,在经济复苏的情况下,国家水网建设、城市更新改造等基建方向同样有望带动公司订单上升。公司铸管产品规格全、市场覆盖广,公司铸管利润率有望稳步上升。

   投资建议:公司下游需求在2023年有望释放,预计铸管产品盈利能力进一步增强,钢材产品利润率或将触底回升,公司进入新一轮景气周期。我们预计,公司2023-2025年实现营业收入498、524、530亿元,同比增长4.4％、5.2％、1.1％,实现归母净利润22.02、26.2、30.87亿元,同比增长31.4％、18.9％、17.8％,对应EPS为0.55、0.66、0.77元。现价对应PE为8、6、5倍。参考公司自身历史估值情况,给予公司2023年10倍目标市盈率,对应市值220亿,目标价5.5元,维持"强推"评级

   风险提示:铸管下游项目开复工不及预期,上游原材料价格大幅上涨等。