智明达(688636):业绩低于预期,继续跟踪公司新产品放量节奏-2022年半年报点评

事件

   智明达发布2022年年度和2023年一季度报告。2022年实现营业收入5.41亿元,同比上升了20.35％;实现毛利2.81亿元,同比上升了2.36％;实现归属母公司净利润0.75亿元,同比下降了32.40％。2023年一季度实现营业收入0.68亿元,同比下降了32.18％;实现毛利0.35亿元,同比下降了37.50％;实现归属母公司净利润-130.63万元,同比下降了-114.83％。

   点评

   受弹载收入占比提升,国产化替代比例继续上行以及进口零部件和原件价格大幅上行影响,公司毛利率继续下行

   2022年实现营业收入5.41亿元,同比上升了20.35％;实现毛利2.81亿元,同比上升了2.36％;实现归属母公司净利润0.75亿元,同比下降了32.40％。2022年实现综合毛利率51.95％,与2022全年相比下降了9.13个百分点。

   2023年第一季度公司实现营业收入0.68亿元,同比下降了32.18％;实现毛利0.35亿元,同比下降了37.50％;实现归属母公司净利润-130.63万元,同比下降了-114.83％。公司实现综合毛利率51.54％,2022年全年相比同比下降了0.41个百分点,与2022年第一季度相比下降了3.43个百分点。

   收入和利润增速都远低于预期,但公司继续保持较高研发投入

   公司2022年营业收入同比增长20.35％,低于我们的预期,主要是因为下游军工行业比较特殊,结转和收入确认的条件较为严格所致。公司归属于上市公司股东的净利润同比减少32.40％,主要受原材料价格上涨,销售结构变化、国产化等因素影响,毛利率超预期下降。同时,公司2022年投入研发费用1.14亿元,同比增长20.59％。公司较上年同期增加研发人员63人,仍持续进行研发投入,以新技术、国产化、低成本等优势,推进新技术平台核心竞争力的提升,在多个技术方向上持续进步,获取更多新项目。

   盈利预测

   公司2022年报和2023一季报数据低于我们预期,我们根据情况调整公司盈利预测。公司研发项目转为收入的节奏仍有不确定性,发货的确认和收入结转也受下游客户节奏制约,我们采取较谨慎的态度进行盈利预测,公司毛利率和盈利有望在2023年见底。我们预计2023-2025年,公司可实现营业收入6.89、8.84和11.86亿元,归属母公司净利润0.62、0.75和0.93亿元,对应EPS1.23、1.49和1.84元。估值要点如下:2023年4月24日,股价86.55元,公司总股本5049.83万股,对应市值44亿元,2023-2025年PE约为71、58和47倍。

   风险提示:新产品研发和量产进度低于预期、量产毛利率下行超预期和收入结算进展低于预期。