富森美(002818):扣非净利略降5％经营稳健,区域龙头复苏弹性足

公司发布2022年报。2022年实现收入14.83亿元,同比下降3.52％;利润总额9.43亿元,同比下降归母净利润7.83亿元,同比下降14.72％,扣非净利润7.62亿元,同比下降4.64％。

   简评及投资建议。

   1.2022年收入下降主因宏观经济形势和房地产下行、高温限电、疫情影响"三重冲击"。2022年收入14.83亿元同比下降3.52％,其中4Q2022下降3.83％。截至2022年末,公司依托成都核心商圈自有物业110万平米运营自营卖场,入驻商户超过3500户。

   分区域2022年成都地区、四川省内其他地区及重庆、四川省外收入各占比95.78％、4.12％、0.10％,收入同比增速各为-3.44％、-3.72％、-42.01％。分产品:市场租赁及服务/营销广告和策划/委托经营管理/装饰装修工程收入各占比82.32％、0.56％、0.79％、8.95％,同比增速为-4.00％、-15.33％、-8.35％、4.84％。

   2.2022年综合毛利率减少1.09pct,主营毛利率减少0.99pct。全年综合毛利率68.97％,同比减少1.09pct。其中主营业务毛利率减少0.99pct,其他业务毛利率减少2.38pct。

   分区域,成都地区毛利率减少1.08pct;除成都以外其他地区计算得毛利率17.28％,减少2.28pct。分产品,市场租赁及服务毛利率增加0.50pct至76.27％;营销广告和策划毛利率减少64.98pct至6.77％;委托经营管理毛利率增加0.40pct至81.53％;装饰装修工程毛利率减少6.04pct至8.17％。最终主营业务毛利率减少0.99个百分点至69.31％。

   3.2022年期间费用率下降0.14pct,其中销管费用率增加0.12pct。

   2022年期间费用率5.34％,较2021年下降0.14pct,其中销售、管理、财务费用率各0.58％、4.81％、-同比变动各为0.12pct、-0.23pct、-0.03pct。销售费率增加主因职工薪酬增加;财务费用下降主因利息支出、银行手续费及其他减少。

   4.2022年扣非归母净利润下降4.64％。利润总额9.43亿元,同比下降13.97％;公司2022年确认投资收益7900万元,同比减少2330万元;资产减值损失-113万元;有效税率增加0.08pct至14.73％。

   最终归母净利润7.83亿元,同比下降14.72％。其中1-4Q各增长+33.53％/-18.57％/-39.33％/-20.41％,全年扣非净利润7.62亿元,同比下降4.64％。公司2022年减免自营商场/市场商户租金及服务费约8641万元(不含增值税)。

   5.全渠道数字化升级,创新业务模式。

   (1)全渠道数字化营销升级。公司聚焦流量创造与流量变现,高效赋能商户,通过线上线下联动营销实现卖场内全域流量的精准转化策动实施"富森美1+3"新营销行动。①线下公司以线下交流会和富森美大课堂等形式共举办线下超大型营销活动8场,为卖场商户精准获客提供了有力支撑,国庆节策动的富森美20周年庆营销活动开创近3年客流历史新高。②线上公司通过流量王比赛、小红书训练营、直播/短视频大赛、共创会、分享会,一对多、多对多使能商户同步发力品类活动、商户活动、联盟活动、设计师活动、社群运营、设计师运营、内容运营、直播运营,与多个头部品牌工厂和地板社联合营销,试跑线索直播、卖货直播、种草直播、日播,公司全年共举办中大型线上直播活动27场,发布短视频近200支,直播131场,观看人数超180万人次。

   (2持续发力新零售拓展国际业务。①持续发力新零售战略公司稳步推进新零售业务。"焦糖盒子"旗舰店持续丰富各类人群的真实生活场域增加场景引入与真实互动体验通过深度运营逐步提升客单价和订单数。②富森美术馆引流功能进一步强化,全年实现到店流量14290人次。通过各类媒体投放有力提升了品牌影响力,年内共计实现自媒体及相关艺术媒体线上浏览390万人次、线上点赞数4.8万人次相关图文收藏数2万人次。③进一步拓展进出口业务继续夯实全球供应链管控,在复杂多变的国际形势下,依旧实现全年合同代理额超5000万元、进口额超5000万元。

   (3加快项目建设和运营推进天府新区"富森美家的乐园"建设。①全面加快项目工程建设确保天府项目2023年下半年完成建设。②实现新项目开业运营。全力开展各业态招商,促进招商落位、合同签订和进场装修,建立健全组织架构和运管系统着力推动"富森美?天府"项目各商业形态分阶段开业运营。

   维持对公司的判断。①公司作为西南家居零售龙头充分享受成都区域的人口流入、地产政策和消费复苏红利。②在保持家居卖场主业稳健发展的同时公司不断探索家居零售新业态和新模式,依托完整的供应链体系,通过共建共享平台资源,赋能商户共建生态。③公司拥有110万平米自有物业资产丰厚重估价值显著近年持续高分红,积极回报股东。

   更新盈利预测。

   我们预计2023-2025年归母净利润各9.27亿元((-、10.28亿元((-、11.28亿元,同比增长18.4％、10.9％、9.8％;当前市值对应2023-2025年PE各11倍、10倍、9倍。参考可比公司估值,给以2023年15倍PE,对应合理市值139亿元(原为2022年15倍PE,对应合理市值160亿元)目标价18.57元((-对应公司2023年PS为8.4倍原为2022年9.3倍PS维持"优于大市"的投资评级。

   风险提示。

   房地产景气度下行;线上渠道冲击;品牌方和地产方分流;区域竞争加剧。