江苏神通(002438):看好核电多重受益与新领域进口替代

年末短期承压,长期受益核电加速与氢能/半导体领域进口替代据公司年报,公司22年营收19.55亿元/yoy+2.37％;归母净利润2.28亿元/yoy-10.20％。单四季度营收5.08亿元/yoy+24.92％,环比Q3下降3.21％,Q4末疫情影响下部分项目交付验收延误。考虑公司募投项目建设进度、能源石化阀门产品结构变化,及高毛利核电产品交付期较长,下调盈利预测,预计23～25年归母净利3.33/4.43/5.75亿元(前值3.88/4.91/-亿元),PE为19/15/11x。公司有望长期受益于核电建设加速,考虑公司核电板块优势持续强化与氢能、半导体等新领域拓展,给予23年23倍PE(可比公司Wind一致预期21x),目标价15.18元(前值14.79元),买入评级。

   毛利率短期承压,现金流好转,订单有望持续提升22年公司综合毛利率29.85％/yoy-1.38pct,主要系低毛利的能源石化产品占比提升。部分项目确认收入延后与固定费用投入错配下,费用率有所上升,22年期间费用率15.64％/yoy+0.85pct,其中销售费用率与管理费用率yoy+0.66pct/0.46pct。22年经营性净现金流2.47亿元/yoy+24.29％,现金流继续好转。公司22年冶金业务有所下滑,但能源石化持续拓展,能源类新签订单(含无锡法兰)9.54亿元/yoy+11.45％;核电订单6.87亿元/yoy-8.40％,系10台核电机组中仅6台在22年完成招标,23年核电订单有望继续提升。

   加快品类拓展与竞争力,有望多重受益核电板块需求提升11月初公司与上海核工院签署"国和一号"产业链联盟共建协议及配套合作协议,规划2023年实现整机设备100％国产化能力,公司在核电领域也持续推进进口替代,有望受益于第三代核电加速推广。核电是大规模替代火电、构建新型电力系统的有效选择,22年国内共核准10台核电机组,相比20/21年的4/5台机组,核电建设加速明显。据公司3月17日投资者问题回复,公司乏燃料产业化二期项目正在实施设备安装调试,随着公司核电阀门与乏燃料设备产能的提升,我们认为公司或加速受益于核电需求提升。

   强化传统领域竞争力,氢能、半导体等领域加速实现进口替代公司持续强化能源石化、冶金等领域产品竞争力,氢能、半导体等新型领域也在持续突破。据公司官网,10月10日公司承制的宝武集团DN6000减压阀组出厂验收,打破了公司维持多年的国内最大高炉减压阀组的制造记录。10月18日公司超高压四偏心蝶阀完成装配调试和性能试验,将交付到国内某大型企业大型煤化工煤气化装置上。12月10日,子公司神通新能源的瓶口减压组合阀配合杭叉集团的新型氢能叉车顺利完成100km路试。公司12月设立子公司神通半导体,研发生产半导体装备用特种阀门。

   风险提示:竞争加剧;运费/原材料价格波动;核电/冶金需求不及预期。