浦发银行(600000):资产质量保持稳健,4Q22投资收益高增

2022年业绩符合我们预期浦发银行发布2022年业绩,公司全年营业收入、归母净利润分别同比降低1.2％、3.5％,4Q22单季度营收、归母净利润分别降低5.4％、降低6.6％,整体符合我们的预期。

   发展趋势净息差有待企稳回升。公司全年总资产/贷款/存款分别同比增长7.0％/2.4％/9.6％,其中4Q22分别环比+3.3％/-0.4％/+1.7％,存款增长稳健。全年净息差录得1.77％(日均余额),较1H22下降7bp;其中,2H22贷款收益率-11bp至4.55％,生息资产收益率-7bp至3.96％,付息负债成本率持平于2.24％。公司全年净利息收入同比-1.7％,4Q22单季-7.2％。

   财富管理能力建设积极推进。公司全年净手续费收入降低1.5％,4Q22单季同比降低4.6％。其中,银行卡业务手续费营收全年同比增长12.0％,代理业务受到资本市场表现影响,同比-14.8％。财富管理方面,截至年末,公司零售客户数突破1.43亿户、零售AUM达3.95万亿元,与年中持平;私行客户数2.8万户、私行AUM超5300亿元,较年中+2％。公司线上经营能力得到快速推进,浦大喜奔APPMAU达2508万户,同比+24.2％。

   投资收益高增抵补公允价值损益,4Q22其他非息实现逆势正增。公司全年其他非息收入同比+1.4％,4Q22单季度同比+4.1％,在债市负反馈的压力下实现逆势增长。其中,四季度公司投资收益高增抵补公允价值变动带来的亏损。我们预计较强的金融市场业务能力有望助力其他非息保持稳健增长。

   资产质量整体保持稳健。截至4Q22末,公司贷款不良率录得1.52％,在宏观经济压力下环比降低1bp;贷款关注率、逾期率分别录得2.19％、2.20％,分别较年中提升4bp、5bp。拨备覆盖率较3Q22环比提升3.5ppt至159.0％。公司全年不良贷款净生成率录得1.32％,同比压降43bp;我们测算4Q22不良净生成率环比3Q22降低79bp至1.06％。

   盈利预测与估值综合考虑行业贷款定价走势与资本市场波动带来的手续费收入压力,我们小幅下调公司2023E归母净利润预测1.3％至517亿元,引入2024年归母净利润预测534.4亿元。公司目前交易于0.4x/0.3x2023E/2024EP/B。维持跑赢行业评级与8.64元目标价不变,对应0.4x/0.4x2023E/2024EP/B与14.6％的上涨空间。

   风险宏观经济下行压力超预期,房地产开发贷/零售贷款风险暴露超预期