江苏神通(002438):传统业务稳健增长,新领域打开想象空间-22年年报点评

事件:公司发布年报:2022年公司营收19.55亿元,同比增长2.37％;实现归母净利润/扣非归母净利润分别为2.28/1.98亿元,同比分别下降10.20％/14.19％。其中,Q4单季度公司实现营收5.08亿元,同比增长24.92％;实现归母净利润/扣非归母净利润分别为0.49/0.36亿元,同比分别增长20.42％/9.13％。

   核电基本盘稳健增长,节能环保新项目开启效益分享分季度来看,公司2022年Q1-4营收同比增减8.35％/-7.89％/-10.28％/24.92％;对应归母净利润分别同比增减11.66％/-47.71％/-15.81％/20.42％。分行业看:公司2022年核电(特阀、乏燃料)/能源装备(特阀、法兰锻件)/冶金(特阀、阀门管家)/节能环保(EMC业务)行业分别实现营收6.29/5.81/4.69/1.59亿元,同比分别增减24.50％/1.87％/-4.00％/44.90％,其中节能环保行业受益于内津西股份1*135MW超超临界煤气发电机组等项目投入运行,增长较快。

   期间费率控制稳定,盈利能力有所波动盈利能力方面,2022年公司毛利率为29.85％(yoy-1.37pct),归母净利率为11.64％(yoy-1.63pct)。其中Q4单季毛利率/归母净利率分别为30.83％/9.56％,同比分别下降1.58/0.36pct。期间费用方面,公司基本保持稳定控制,其中销售/管理/财务费率分别为6.26％/4.92％/0.64％,同比2021年分别+0.66/0.46/0.08pct。研发方面,2022年公司研发费率3.82％,同比-0.35pct,基本保持稳定。

   核阀业务稳健增长,新领域拓开想象空间传统业务方面,2022年核电机组H1/H2分别审批6/4台,为2009年以来核准机组最多的一年,公司作为核电阀门主要供应商(核级蝶阀、球阀90％以上市占率),将伴随审批、建造进度持续推进持续进行业绩确认,同时乏燃料业务也将受益于现存核电站数量增加获得增长(R2正在招标)。新兴业务方面,公司积极拓展氢能领域特阀业务,子公司高压氢阀等系列产品已通过国内主要氢能源系统厂商的测试试验,预计给公司带来利润层面增厚。

   投资建议与盈利预测公司为国内特阀提供商,在传统业务稳健增长、新兴业务打开成长空间的加持下,业绩有望实现持续增长。我们预计公司2023-2025年分别实现营收24.64/31.59/39.87亿元,归母净利润为3.09/4.12/5.28亿元,EPS为0.61/0.81/1.04元,对应PE为20.23/15.17/11.82倍,维持"买入"评级。

   风险提示行业政策风险、行业竞争加剧风险、盈利不及预期风险、原材料价格波动风险