百联股份(600827):疫情扰动2022年业绩,类REITS创新助力资产盘活

2022年扣非净利润基本符合我们预期

   公司公布2022年业绩:全年营收322.7亿元,同降6.9％;归母净利润6.8亿元,同降9.1％,对应每股盈利0.38元;扣非净利润-2.4亿元,同降137.6％,基本符合我们预期,非经常性收益主要来自资产处置收益及政府补助。分季度看,Q1-Q4营收分别同降0.5％/15.5％/1.3％/12.0％,扣非净利润分别为1.5/-2.7/-1.0/-0.1亿元,四季度亏损幅度环比收窄。

   发展趋势

   1、疫情及行业竞争等影响下,百货类业态承压,超市业态相对韧性。分业态看:1)百货、奥莱、购物中心、专业连锁营收分别同降26.9％/12.7％/34.5％/49.5％,受疫情反复扰动明显,年内公司亦减免租约5.58亿元,助力企业纾困;2)超级市场、大型综合超市营收同比分别+13.1％/-9.1％,长三角区域门店在疫情期间积极参与民生保供,弥补闭店损失,表现好于百货类业态;便利店营收同降0.6％。展店方面,2022年净新增奥莱、专卖店1/2家,截至22年底百货/购物中心/奥莱/专业店数量分别为12/23/9/102家。

   2、盈利能力有所承压,政府补助及投资收益提振利润表现。2022年公司毛利率同降1.8ppt至24.9％,其中百货、购物中心、奥莱受疫情拖累明显,毛利率分别同降5.0/15.6/4.6ppt。2022年期间费用率同增1.0ppt至24.1％,其中销售费用率同增0.2ppt至16.8％,保持相对稳定;管理费用率同增0.8ppt至6.8％;财务费用率同降0.1ppt至0.3％。此外,减免租补贴带动其它收益同增393.4％至3.4亿元;投资收益同增356.5％至7.2亿元,主因公司发行挂牌出售资产暨开展资产证券化(类REITs)。综合影响下,22年归母净利率同降0.1ppt至2.1％,扣非净利率同降2.6ppt至-0.7％。

   3、关注公司经营转型及类REITs试点创新进展。1)门店升级:公司推动门店年轻化转型,百联ZX创趣场1月试营业,打造具有潮流体验的Z世代社交场景。2)数字化建设:公司22年在11家门店上线招商工作台系统,并探索线上社群运营新模式,22年消费会员同增9.8％至1,170万人。3)存量资产盘活:22年11月中联上海证券-百联股份第一期资产支持专项计划成立,收到认购金额21亿元,公司计划通过类REITs试点创新,逐步盘活重资产存量物业,关注后续进展。

   盈利预测与估值

   维持2023年盈利预测,引入2024年净利润预测7.3亿元。当前股价对应2023/24年38/32倍P/E。维持跑赢行业评级。考虑公司疫后基本面向好前景及估值切换,上调目标价27％至15元,对应2023/2024年44/36倍市盈率,有15％上行空间。

   风险

   行业竞争加剧;免税牌照申请具有不确定性;经营转型成效不及预期。