承德露露(000848):业绩稳中有升,期待新品贡献增量-2022年年报点评

事件

   2023年04月19日,承德露露发布2022年年报。

   投资要点

   业绩稳中有升,费用持续优化

   2022年营收26.92亿元(同增7％),归母净利润6.02亿元(同增6％);其中2022Q4营收7.21亿元(同增8％),归母净利润1.81亿元(同增7％),业绩稳健增长显韧性。毛利率2022年44.85％(同减2pct),其中2022Q4为47.5％(同减1pct),系原料成本上行;净利率2022年22.35％(同减0.2pct),其中2022Q4为25.14％(同增0.03pct)。销售费用率2022年13.53％(同减2pct),其中2022Q4为12％(同减2pct);管理费用率2022年1.2％(同减0.5pct),其中2022Q4为1.06％(同减1pct)。2022年经营活动现金流净额为6.16亿元(同减11％),2022Q4为10.63亿元(同增15％)。2022年销售回款27亿元(同减13％);2022年末合同负债3.54亿元(同减45％)。

   新品扩充动力充足,深入全渠道覆盖

   分产品看,2022年植物蛋白饮料营收26.9亿元(同增7％),其中杏仁露/果仁核桃露/其他营收分别为26.42/0.48/0.02亿元,分别同比+7％/-3％/-30％,分别占比98％/2％/0.1％。公司持续扩充产品矩阵,2022年推出经典低糖杏仁露、核桃露产品,在杭州、重庆市场推广,应对消费者多元需求。今年将继续推出新品如有机杏仁奶,稳固基本盘。分渠道看,2022年经销/直销营收分别为26.49/0.43亿元,分别同比+7％/-16％,分别占比98％/2％。公司推进品牌年轻化建设,在社交平台联合达人合作宣推,在传统市场全年投放广告;深入线下全渠道覆盖,共开发高铁商店131家,学校商店322家,打造形象店7270个,举办宴会3977场,开发餐饮店17483个。分区域看,2022年北部/中部/其他地区营收分别为24.88/1.49/0.55亿元,分别同比+7％/+10％/-5％,分别占比92％/6％/2％。量价拆分来看,2022年杏仁露/果仁核桃露销量分别为26.11、0.56万吨,分别同比+5％/+1％;吨价分别为1.01、0.86万元/吨,分别同比+2％/-3％。目前设计产能51万吨/年,同时在建年产50万吨产能,预计2024年建成投产。截至2022年底,经销商688家,同增103家。

   盈利预测

   预计公司2023-2025年EPS分别为0.70/0.82/0.94元,当前股价对应PE分别为12/10/9倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示

   新品推广不及预期风险,成本上涨风险,南方市场开拓不及预期风险,市场竞争加剧风险,杏仁露增长不及预期风险。