彤程新材(603650):传统主业期待恢复,半导体光刻胶进展喜人-2022年年报点评

伴随着公司多领域的布局、产能扩建的逐步落地,公司产品向新材料、高端化迈进,尤其是半导体光刻胶业务突破值得期待,预计公司未来几年业绩有望保持增长。但考虑到国际油价上涨造成公司原材料成本上涨,以及下游需求的恢复节奏不及预期,我们下调公司2023-2024年EPS预测分别为0.63/0.76元,新增2025年EPS预测为0.98元。参考公司历史估值,我们认为2023年67倍PE是公司合理的估值水平,对应目标价42元,维持"买入"评级。

   2022年全年归母净利润同比下降8.71％?公司2022年实现营收25.00亿元,同比+7.74％;实现归母净利润2.98亿元,同比-8.71％;扣非归母净利2.12亿元,同比-14.15％?2022年,在销售和库存的双重压力下,轮胎企业产能释放有所控制,轮胎企业高成品库存消化困难,对开工形成压制,同时,原材料和能源价格上涨使橡胶助剂行业利润进一步压缩,侵蚀企业利润。从毛利率上看,公司全年整体销售毛利率为23.99％,较上年下降0.93pct,其中特种橡胶助剂行业毛利率23.86％,较上年下降1.01pcts;电子材料行业毛利率24.61％,较上年下降1.25pcts;全生物降解材料行业毛利率-1.16％,较上年下降10.55pcts。公司2022年Q4实现单季营收6.53亿元,同比+7.77％,环比-2.58％;单季实现归母净利润0.58亿元,同比+13.97％,环比+2.13％。

   2022年全年费用率有所下降,经营性现金流净额1.03亿?从费用端看,公司2022年研发费用1.58亿元,较上年增长7.92％,公司在半导体光刻胶上保持较快的研发速度,2022年研发立项67项,包括18个KrF项目,41个I-line项目和8个新材料项目;在显示面板光刻胶方面公司不断地增加研发投入,进行了多项产品的开发。公司2022年全年销售?管理?研发?财务费用率分别为2.91％/6.78％/6.33％/2.38％,较上年变动-0.10/-0.09/-0.02/-0.94pct?公司四费费用率合计18.40％,较上年下降1.15pcts。其中财务费用的变化主因汇兑收益较上年增加。从现金流情况看,公司2022年全年经营活动产生的现金流量净额为1.03亿。2022年度公司现金及现金等价物净增加额为-1.04亿元。

   半导体光刻胶进展顺利,国产化驱动下有望进入快速放量阶段。在半导体光刻胶方面,2022年公司该业务实现营业收入17652万元(全公司口径),同比增长53.48％;公司半导体用G/I线光刻胶产品较上年同期增长45.45％;KrF光刻胶产品较上年同期增长321.85％。2022年,公司新增中芯京城、格科半导体、重庆万国等8家12寸客户,4家8寸客户。截至2022年底公司共有22家12寸客户,20家8寸客户,8/12寸客户的营收贡献率是公司半导体光刻胶业务营收贡献的主力。同时,公司在2022年共有68支新品通过客户验证并获得订单,新产品销售额在半导体光刻胶总收入中的占比达到40％,再创历史新高。上游原材料半导体光刻胶树脂方面,公司多个G/I线酚醛树脂及部分KrF光刻胶树脂已经开发完成,目前在芯片厂商做认证。公司半导体光刻胶进展顺利,同时产业链往上游原料拓展,竞争力进一步强化,在国产替代大趋势下,公司产品有望在晶圆厂快速放量。

   传统主业面临压力,期待行业逐步恢复。根据公司2022年年报,汽车/轮胎用特种材料业务方面,2022年国内经济形势严峻,商用汽车销量同比下降,轮胎生产企业出现了不同程度的停产和减产情况,公司工厂开工率也有所下降,制造成本有所上升,同时物流运输的受阻,影响原材料的采购和国内市场的销售。

   另外,随着国际油价的上涨,原材料成本大幅上涨。公司预计2023年整个行业将迎来逐步的复苏,产业链上的企业都有补库存的需求,轮胎需求的增长会进一步带动橡胶助剂的需求增长。全生物降解材料业务方面,公司运用巴斯夫全球先进工艺技术的10万吨/年可生物降解材料项目(一期)在上海化工园区落地,处于工艺调试阶段。其产品主要满足国内外高端生物可降解市场。客户对原料及改性料产品的高性能及稳定性反馈良好,公司将进一步加深和国内外快消品终端客户的品牌和全产业链合作。

   风险因素:市场竞争加剧;原材料价格波动;下游需求增长不及预期;公司产能释放进度不及预期。

   盈利预测、估值与评级:伴随着公司多领域的布局、产能扩建的逐步落地,公司产品向新材料、高端化迈进,尤其是半导体光刻胶业务突破值得期待,预计公司未来几年业绩有望保持增长。但考虑到国际油价上涨造成公司原材料成本上涨,以及下游需求的恢复节奏不及预期,我们下调公司2023-2024年EPS预测分别为0.63/0.76元(原预测为0.92/1.17元),新增2025年EPS预测为0.98元。参考公司历史估值,我们认为2023年67倍PE是公司合理的估值水平(对应过去三年70分位PE倍数),对应目标价42元,维持"买入"评级。