诺禾致源(688315):22年受疫情扰动业绩短期承压,23年有望实现恢复式快速增长-公司简评报告

事件:公司发布2022年年度报告及2023年第一季度报告,2022年实现营业收入19.26亿元,同比增长3.17％;实现归母净利润1.77亿元,同比下降21.30％;实现扣非归母净利润1.54亿元,同比下降12.58％;

   2023年Q1实现营业收入4.41亿元,同比增长13.96％;实现归母净利润0.23亿元,同比增长19.27％;实现扣非归母净利润0.20亿元,同比增长60.88％。

   点评:港澳台及海外收入持续增长,各业务毛利率显著提升。分产品看,2022年建库测序平台服务实现营业收入8.35亿元(+18.6％),毛利率36.70％(+2.23pct);生命科学基础科研服务收入6.42亿元(-2.1％),毛利率54.73％(+0.40pct);医学研究与技术服务收入2.53亿元(-7.5％),毛利率44.12％(+0.68pct),规模化效应下公司各板块业务毛利率均有提升。分区域看,中国大陆收入11.18亿元(-6.68％),毛利率44.38％(+0.86pct),收入下滑预计主要是由于疫情影响科研端需求;港澳台地区及海外地区收入8.07亿元(+21.17％),毛利率44.14％(+2.40pct),业绩仍维持快速增长态势。

   中间费用率控制良好,营销投入加大奠定业绩增长基础。2022年全年中间费率合计为32.19％,同比提升1.22pct,整体费用率控制良好。2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为17.22％/8.94％/6.52％/-0.49％,同比+2.52pct/+0.94pct/-1.26pct/-0.98pct,其中销售费用率提升较多推测系公司因业务发展需求加大海外营销支出,为后续海外业绩增长提供充足的动力。

   23Q1业绩亮眼,展望全年有望实现恢复式快速增长。考虑到国内23Q1仍有疫情影响和22年同期有新冠收入,我们推测海外业务收入保持较快增长,超过公司总体增速。此前受疫情影响的国内科研需求预计将从23Q2开始快速释放,带动公司国内业绩实现恢复式增长,同时随着公司订单量的增加带来的产能利用率的提升和设备自动化率的提升,公司盈利能力有望持续增强。

   盈利预测:我们预计2023-2025年,公司营收分别为25.1/31.8/39.5亿元,分别同比增30.3％/26.7％/24.1％;归母净利润分别为2.5/3.3/4.3亿元,分别同比增40.5％/34.0％/28.7％。当前收盘价对应PE分别为50/38/29倍。全球基因测序行业需求仍处在高景气度,公司为全球领先的基因组学解决方案提供商,国内业务预计将实现恢复式增长,海外业务空间广阔,外包渗透率有望持续提升,带动公司业绩实现中长期的快速增长,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;海外业务拓展不及预期;政策风险等。