东方电气(600875):能源装备领军企业,六电六业共同发力-深度点评

能源装备领军者,发展迈上新台阶。公司是世界级电力装备制造企业,经过六十余年发展和沉淀,打造形成了"六电并举"(风电、太阳能发电、水电、核电、气电、火电)以及"六业协同"(高端石化装备、节能环保、工程与国际贸易、现代制造服务、电力电子与控制、新兴产业)的产业发展格局。业绩方面,2022年公司实现营业收入553.53亿元,同比增长15.76％15.76％,归母净利润28.55亿元,同比增长24.71％24.71％;营业收入及归母净利润20172022年CAGR分别为15.14、43.51。2023年4月4日,公司发布定增预案,拟募集资金50亿元,资金将用于:1)并购子公司股权,增厚公司利润2)投资建设抽水蓄能项目与车间数字化转型项目;3)补充公司流动资金。定增完成后公司有望完善产业布局,推动数字化转型进程。

   电源投资额稳步增长,行业发展底盘稳定。我国目前处于新型电力系统建设阶段。2022年112月,电源基本建设投资累计完成额7208亿元,同比增长22.8％。2023年12月份,全国主要发电企业电源工程完成投资676亿元,同比增长43.6％。电源侧投资额的持续高增将为行业发展提供保障。

   六电并举六业协同,紧跟能源发展趋势。

   清洁高效能源装备业务:1)火电公司是国内最大的火电清洁能源装备生产商之一,市占率领先,客户关系稳定,随着火电行业的发展,公司火电项目有望稳步推进。2)核电政策推动积极安全有序发展核电,目前公司核电设备业务市占率达43％％,"十四五"期间公司核电业务有望稳定放量。3)气电随着清洁能源体系建设加速,气电机组装机需求也将进一步扩张。

   可再生能源装备业务:1)水电国家能源局明确抽水蓄能投产总规模到2025年较"十三五"翻倍,达到6200万千瓦以上,公司市场占有率领先,参与多项国家重大工程,抽水蓄能政策将利好公司水电业务发展。2)风电风电装机持续增长,市场前景广阔。公司拥有双馈型和直驱型两种技术路线,全球业绩超过10000台风电机组,国内装机容量排名前五,有望受益风电行业增长。

   新兴产业:氢能业务萌芽,未来有望放量。目前公司已经形成了氢制取、氢储存、氢加注、氢使用全产业链整体解决方案。2022年公司氢能与风光协同实现商业模式新突破,获取了甘肃光伏及氢燃料电池发动机订单。

   投资建议:公司是能源装备领军企业,受益电源投资额稳步增长,六电六业共同发力,我们预计公司20232025年营收分别为66491、791.79、933.24亿元,对应增速分别为201、191、17.9％％;归母净利润分别为3645、5038、61.15亿元,对应增速分别为277、382、214％％,以4月21日收盘价为基准,20232025年PE为15X、11X、9X。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:国际化经营风险;应收账款风险;市场竞争风险。