正海生物(300653):Q1业绩受需求择期等影响下滑,强销售高质量有望恢复后优先获益

事件概述公司发布2023年一季度报告,实现营业收入/归母净利润1.09/0.53亿元,分别同比下降7.35％/2.95％,我们认为主要系多地种植体集采预计4月陆续落地实施,导致需求择期后延进而影响公司口腔膜和骨出货量所致。

   单季度净利率处于近年高位水平,持续践行研发驱动报告期内公司实现毛利率89.78％,同环比提升0.72/1.1pp,实现净利率48.95％,同环比提升2.22/16.23pp,净利率为近年来单季度高位水平,一季度期间费用率相比于去年同期提升2.59pp至39.61％,主要系进入临床阶段的研发项目较多导致研发费用同比增长56.26％,研发费用率由6.43％提升至10.84％,2月21日,公司宫腔修复膜完成首例受试者随机入组,正式进入临床试验3月21日,公司磷酸蚀剂收到山东省药监局医疗器械注册申请受理通知,持续践行创新驱动战略,丰富扩大口腔、骨科及神经外科领域竞争优势。

   持续销售网络强化,种植牙集采落地有望优先获益公司自第一款产品海奥口腔修复膜2007年上市以来,不断优化的人才队伍实现了日益专业学术推广能力,截止2021年底全国范围内拥有经销商1100余家,产品已在31个省份实现省级挂网(其中外科用填塞海绵16个省份),日益壮大的销售网络为销售稳健增长奠定坚实基础,我们认为种植牙集采落地后将带动渗透率提升,进而拉动对口腔膜和骨的需求增长,公司有望凭借强大销售渠道及高质量产品优先获益。

   投资建议考虑到种植牙集采落地后渗透率提升对公司口腔膜和骨需求的驱动,我们维持盈利预测计2023-2025年公司实现营业收入5.64/7.26/8.89亿元,同比增长30.2％/28.7％/22.5％,实现归母净利润2.46/3.10/3.70亿元,同比增长32.8％/26.0％/19.4％,2023-2025年对应每股收益分别为1.37/1.72/2.06元,对应2023年4月24日45.45元的收盘价,PE分别为33/26/22倍,维持"买入"评级。

   风险提示集采超预期等行业政策风险、新产品研发注册风险、主要产品较为集中风险、产质量及动物疫情等。