迪安诊断(300244):常规诊断业务超预期增长,经营性现金流大幅改善

事件:4月26日,公司发布2023年一季报,2023年一季度公司实现营业收入32.32亿元,同比减少30.5％,实现归母净利润1.60亿元,同比下降78.7％,实现扣非归母净利润1.39亿元,同比减少81.47％。

   院内诊疗恢复良好,常规ICL业务实现超预期增长。2023年一季度公司诊断服务业务收入12.22亿元,剔除新冠业务后同比增速达到26.21％,主要得益于院内诊疗量、样本量的快速复苏以及公司诊断产品力、运营服务能力的持续提升。公司不断完善多中心、多层次的全国服务网络,通过43家精准中心+650家合作共建实验室,满足省市区延伸至乡镇和社区医院的一线临床需求;同时在产品端持续打磨精益求精,导入国内领先的多学科技术平台,提升精准诊断技术及研究创新能力,在疫后复苏过程中把握契机实现超预期增长,我们预计随着国内就诊需求的持续恢复,公司常规ICL业务发展有望迎来加速。

   特色自研产品持续高增,代理业务贡献稳定现金流。2023年一季度公司自研产品收入1.24亿元,剔除新冠业务同比增长51.22％;渠道产品收入19.98亿元,同比增长9.39％。公司以强竞争力的特色项目牵引自产产品放量,借助ICL实验室和渠道营销网络快速打开终端市场,在疫情尾声干扰下持续高增,2023年4月,公司在纳米孔测序、临床质谱、人工智能病理等领域持续取得技术突破,未来自产产品业务有望在更多高端项目驱动下保持高速增长。公司渠道产品业务保持良好的增长趋势,未来有望成为稳定的现金流业务。

   经营性现金流大幅改善,新冠应收回款顺利。2023年一季度公司进一步加强精细化管理,重点抓应收账款,一季度回款目标顺利完成,2023Q1经营性现金流量净额为-2.29亿元,同比2022年显著改善(22Q1为-9.73亿元)。我们预计未来几个季度新冠检测相关的应收款有望如期收回,坏账风险较小,公司有望持续保持健康的发展趋势。

   新冠核酸减少影响短期利润率,规模效应有望带动盈利能力提升。2023年一季度,公司销售费用率8.11％,同比下降0.27pp,管理费用率6.07％,同比下降0.42pp,研发费用率3.09％,同比提升0.62pp,财务费用率1.89％,同比提升0.63pp,各项费用率基本保持稳定。2023Q1公司毛利率33.53％,同比下降10.42pp,净利率7.89％,同比下降11.83pp,公司利润率有所降低,主要因新冠核酸检测业务大幅减少。未来随着公司各项常规业务的持续增长,公司盈利能力有望企稳回升。

   盈利预测与投资建议:我们预计常规业务有望持续恢复,新冠产品可能显著减少,2023年-2025年公司收入133.93、160.41、185.25亿元,同比增长-31％、15％、15％;

   预计实现归母净利润11.18、14.06、17.20亿元,同比增长-22％、26％、22％。考虑公司常规ICL业务有望快速恢复,自产产品持续高速放量,维持买入评级。

   风险提示事件:实验室盈利时间不确定风险,产品开发风险,应收账款管理风险,新冠疫情持续时间不确定风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。