兴通股份(603209):强α与格局改善共振,助力长期高增长、强盈利

行业供需紧平衡支撑运价稳中有升,供需边际变化推动格局加速优化。2014-2022年,内贸化学品船运力CAGR3.5％,运量CAGR9.2％,供给增速大幅小于运量增速,但运距缩短,判断供需为紧平衡关系,支撑运价长期稳中有升。2019-2022年,获批运力数量排名前四的企业,占获批运力的67.6％,其中兴通获批运力约占25.6％,头部企业的运力优势进一步扩大,兴通于2023年3月对中船万邦(中腰部玩家)并表。下游客户竞争格局改善,大客户的供应链稳定性要求与头部运力企业能力更匹配。以运量最大的PX所在化纤产业链为例,2016-2021年,CR3从14.6％提升至48.7％。供需结构的边际变化,推动行业强者恒强。

   兴通核心能力全面领先,经营优势显著,具备很强的α。合规管理能力领先,多次运力评审得分和获批运力第一,2019-2022年70.7％的新增运力通过审批获得,指标溢价率较高(举例船舶约60％、131％),大幅降低扩张成本。运力布局合理,公司5千至2万载重吨的船舶数量占比67％且同期大船单位载重吨成本较小船低16.5％,因此,单位运力折旧低。客户拓展能力强,是航线结构优的基础,短距航线较长距航线量、价优势明显,高效的客户拓展提高了毛利率。

   投资建议:强α与行业变化趋势共振,助力公司中长期高增长,强盈利。内贸化学品运输业务仍有超1倍增长空间,预估2025、2026年运力市占率可从13.7％提升至25％～30％,通过经营优势对收购标的强赋能,避免利润率大幅降低。客户的高粘性,为公司跟随客户"走出去"打下良好的业务基础。外贸将来有望接棒,助力公司实现远期高增长。以2025年6.7亿元利润,20xPE估值,年11％贴现计,2023年合理市值约109亿元,对应现价超60％上涨空间,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示油价及人工成本上涨;消费复苏不及预期;运营能力提升不及预期;监管政策变化;运输安全风险。