万年青(000789):区域格局优化,一季度利润率改善

公司于4月25日发布2023年一季报,Q1公司实现归属于母公司所有者的净利润9204.26万元,同比减少55.97％;营业收入19.54亿元,同比减少28.6％;每股收益0.1153元。公司Q1利润率环比改善较多,我们维持公司买入评级。

   支撑评级的要点营收利润均下降,但利润率改善较多。Q1公司实现归属于母公司所有者的净利润9204.26万元,同比减少55.97％;营业收入19.54亿元,同比减少28.6％;每股收益0.1153元。公司一季度毛利率18.37％,净利率7.27％,环比去年四季度分别提升2.79pct/14.14pct。收入同比虽然仍然下降,但公司主要综合毛利率和净利率已现改善趋势,我们分析认为是区域格局有所优化,行业协同限产,供给局部收缩,从而推高了单位盈利水平。

   单季度现金流表现一般。公司单季度销售商品提供劳务收到的现金19.75亿元,基本与收入规模持平。经营活动现金净流量为流出0.42亿元,符合公司历史一季度经营现金净流量偏低的季节特征。一季度公司销售、研发、财务、管理四项费用率分别为2.2/6.4/0.4/0.3％,管理费用率回归正常水平后,公司综合费用率有所回落,这也是公司净利率改善幅度超过毛利率的重要原因。

   2023年格局有望优化,公司区位优势或突出。我们预计2023年水泥行业需求同比基本持平,成本预计稳中小降。我们预计在2022年下半年价格战的教训之后,今年水泥企业间将更重视行业协同、行业刚性错峰有望加强,价格韧性或将高于往年。结合公司自身把握江西及周边的核心区域市场,以及进一步拓展水泥产业链的商混、骨料、新型墙材等建材产品,增强竞争优势,公司业绩有望稳步回升。

   估值考虑公司一季度利润率改善较多,我们维持公司原有盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收136.39、147.15、158.79亿元;归母净利8.33、9.82、11.42亿元;每股收益分别为1.04、1.23、1.43元,对应市盈率8.1、6.9、5.9倍。

   评级面临的主要风险煤炭价格上涨,水泥需求回落,格局恶化。