江苏神通(002438):利润端改善,核电与新领域持续受益-2023年一季报点评

利润端改善,长期受益核电加速与化工/半导体领域进口替代

   据公司公告,公司23年一季度营收4.97亿元/yoy-2.79％;归母净利润7597万元/yoy+2.94％。环比四季度营收qoq-2.07％,归母净利润qoq+56.58％,利润增速快于营收,主要系能源合同管理项目提升带来的毛利率提升。公司募投项目逐步投产,节能业务进入效益分享期,及核电订单/收入持续提升,维持盈利预测,预计23～25年归母净利3.33/4.43/5.75亿元,PE为18/13/10x。公司有望长期受益于核电建设加速,考虑公司核电板块优势持续强化与化工、半导体等新领域拓展,给予23年23倍PE(可比公司Wind一致预期21x),维持目标价15.18元和买入评级。

   产能端短期承压,毛利率有望持续提升

   据公司4月18日投资者关系公告,在公司大型特种法兰研制及产业化建设项目建成投产过程中,部分重型设备调试故障影响了产能的利用,受影响压机设备的调试预计23年4月底可以完成并陆续投产,公司毛利率亦有望逐渐回升。23Q1公司综合毛利率30.45％/yoy+1.93pct,主要系高毛利率的能源合同管理项目收入提升,22年8月津西135MW项目投产,进入效益分享期,邯钢项目也已在在准备投产过程中,规划23年中期陆续进入效益分享期,有望带动公司毛利率持续提升。

   费用率提升系研发加大,半导体特种阀门持续推进

   23Q1整体费用率yoy+1.04pct至12.34％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.35％、4.11％、4.06％、0.82％,yoy-0.29pct、-0.11pct、+1.34pct、+0.11pct,公司在研发端持续加大投入。公司12月设立子公司神通半导体,研发生产半导体装备用特种阀门,据前述投资者关系公告,目前公司研发的真空阀门、超洁净阀门等已进入样机试验、验证阶段。23Q1经营性净现金流-9489万元/yoy-1492.92％,主要系购买商品、接受劳务支付的现金较多。

   特种阀门龙头有望受益核电与能源化工领域建设加快

   国家能源局近期印发的《2023年能源工作指导意见》中提到"积极推进核电水电项目建设",也是核电首次排序在水电之前,我们认为2023年度的能源工作中核电的重要性有望持续提升。核电是大规模替代火电、构建新型电力系统的有效选择,22年国内共核准10台核电机组,相比20/21年的4/5台机组,核电建设加速明显。随着公司核电阀门与乏燃料设备产能的提升,我们认为公司或加速受益于核电需求提升。公司也持续强化能源石化领域产品竞争力,有望受益巴斯夫化工项目、沙特阿美化工等化工项目建设。

   风险提示:竞争加剧;运费/原材料价格波动;核电/冶金需求不及预期。