深圳燃气(601139):Q1气电迅速修复,胶膜产能稳步扩张

公司公布2022年报和2023年一季报。2022年全年公司实现营业收入300.62亿元,同比增长40.38％;归母净利润12.22亿元,同比下降9.72％。2023年一季度公司实现营业收入75.78亿元,同比增长11.67％,归母净利润2.58亿元,同比增长14.00％,基本符合我们的预期。

   2023Q1天然气需求增加,公司燃气业务持续修复。2023年一季度公司天然气销售量11.91亿m3,同比增长9.77％;其中电厂天然气销售量2.07亿m3,同比高增43.75％。

   疫情好转带动工商业用气需求恢复,同时公司电厂天然气消费在2022年低基数背景下快速反弹。考虑到2023年全球气价中枢将较2022年显著下移,叠加深圳市内天然气上下游顺价机制落地,公司上游成本压力以及下游销售压力有望同时减缓,市场波动风险减弱,公司燃气业务的经营稳定性和盈利能力有望快速提升。

   夯实储运能力,产业链一体化布局逐渐完善。公司2022年12月开工建设深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程,计划建设2座16万m3LNG储罐及其站内工艺、公用及辅助设施。预计2025年底项目正式投产,届时可为公司提供200万吨/年天然气储气能力。

   2023年3月,公司拟发行不超过30亿元可转债用于扩建工程融资的方案获得上交所受理,4月上交所发布《意见落实函》要求公司及时提交募集说明书(上会稿),目前可转债发行仍存在不确定性,但是如上交所审核通过,公司扩建工程的建设资金有望得到落实。此外,今年2月公司首艘自有LNG运输船顺利交付。在公司天然气产业链完善的情况下,自有运力船舶可自用或者租赁,有助公司提高LNG采购的灵活性或进一步增厚公司业绩,综合提升公司抵御上游气价波动能力。

   胶膜市场回暖叠加公司产能扩张,光伏胶膜业务触底回升。受胶膜市价回落及存货跌价影响,斯威克2022年四季度出现亏损。今年一季度开始,光伏胶膜价格受需求拉动持续增长。斯威克盐城一期1.2亿m3/年光伏封装胶膜项目如期开工,叠加斯威克已有8.5亿m3/年的胶膜产能,今年底斯威克产能有望达到约10亿m3。考虑到今年光伏产业下游装机需求旺盛,有望带动胶膜出货量和售价双增,斯威克盈利预计将会提升。

   盈利预测与估值:我们维持公司2023-2024年归母净利润的预测15.53、18.15亿元,并新增2025年预测为21.35亿元,EPS分别为0.54、0.63和0.74元/股。当前股价对应PE分别为13、11和9倍。我们认为产业链一体化布局的逐渐完善,将有效提升公司抵御气价波动风险能力,长期有助于稳定提升综合盈利能力。斯威克光伏胶膜等综合清洁能源业务打造企业成长第二曲线。维持"买入"评级。

   风险提示:进气成本上升风险,光伏胶膜价格波动风险