彤程新材(603650):2023Q1电子化学品业务高增长,景气度持续向好

事件:公司发布2023年一季度报告。23Q1营收6.65亿元,同比+16.35％、环比+1.87％,归母净利润0.83亿元,同比+15.05％、环比+41.04％,扣非0.81亿元,同比+19.24％、环比+295％。毛利率为24.55％,同比-0.99pcts、环比+0.46pcts;净利率为12.01％,同比+0.01pcts、环比+4.15pcts。

   23Q1电子化学品量价齐升,橡胶助剂原材料价格下行修复毛利率。1)分业务收入:23Q1公司特种橡胶助剂产销量同比分别提升44.12％、3.26％,但平均单价同比-2.37％,收入为5.20亿元,同比+0.8％;电子化学品产销量同比分别+97.41％,+100.7％,平均单价同比+8.41％,收入达1.23亿元,同比+117.5％。2)毛利率:23Q1公司主要原材料苯酚价格采购价同比-26.85％,环比-14.70％,22Q2-23Q1毛利率分别为22.66pcts/23/78pcts/24.09pcts/24.55pcts,呈逐季上行趋势。3)费用率:23Q1公司销售、管理、研发费用率分别为2.91％、6.22％、5.84％,同比分别+0.24pcts、-0.17pcts、-0.07pcts,总体较为稳定。

   电子材料业务多点开花,持续向好。1)半导体光刻胶:2022年实现营收1.77亿元,同比+53.48％;G/I线光刻胶同比+45.45％;KrF光刻胶同比+321.85％。新增8家12寸客户,4家8寸客户。截至2022年底公司共有22家12寸客户,20家8寸客户。上海光刻胶工厂项目已进入收尾验收阶段,预计2023年二季度完成全部建设,随后进入试生产阶段;2)面板光刻胶:2022年实现营收2.42亿元,国内市占率约为19％,本土第一大供应商,在京东方占有率约45％以上,随着Halftone产品扩销,份额将进一步提升。新客户开发方面,已经向惠科正式量产销售;3)PI材料:参股子公司苏州聚萃产品已在下游主流OLED客户端顺利导入,并实现了量产销售,2023年将继续放量;4)电子类树脂:量产了液晶面板TFT-LCDarray正胶的酚醛树脂、LED光刻胶酚醛树脂,开发完成多个G/I线树脂和部分KrF光刻胶树脂,目前处于认证中。

   橡胶助剂业务2022年承压,产业链补库存需求有望拉动行业复苏。2022年公司特种橡胶助剂生产量11.57万吨,销售量12.25万吨,实现营业收入20.97亿元,同比-3.5％。2022年由于国内商用汽车销量下滑,轮胎生产企业出现了不同程度的停产和减产情况,公司的开工率、制造＆原材料成本、原材料采购等均受到了较大影响。随着产业链补库存,轮胎需求的增长将带动橡胶助剂的需求增长,橡胶助剂业务景气度有望向好。

   生物降解材料已实现部分营收,关注后续6万吨产能释放节奏。2022年公司生物降解材料业务实现营收1698万元,约为2021年的10倍。截至2022年年末公司PBAT产线处于调试阶段,随着后续6万吨(一期)产能释放,有望贡献可观收入。

   投资建议:考虑到2022年公司受外部因素影响较大,橡胶业务景气度受损,且上海光刻胶工厂建设不及预期,我们下调了盈利预测,预计23-25年净利润分别为3.80/4.83/5.97亿元(先前预计23/24年分别为4.31/6.23亿元),对应PE60.1/473/38.3倍,公司作为国内光刻胶龙头,有望引领国产替代浪潮,维持"买入"评级。

   风险提示:产品验证进度不及预期、下游需求不及预期、产能建设不及预期