华峰化学(002064):行业景气触底业绩承压,期待2023利润修复-2022年报及2023年一季报点评

事项:1公司发布2022年年报,全年实现营业收入258.84亿元,同比88％％;归母净利润28.44亿元,同比64.2。其中四季度实现营业收入59.43亿元,同比19.2％％,环比2.6％2.6％;归母净利润4.28亿元,同比76.4％％,环比1919.3％。

   2)公司发布2023年一季报,一季度实现营业收入61.92亿元,同比15.1％环比4.2％4.2％;归母净利润6.31亿元,同比53.7％％,环比47.5％。

   评论:经营数据来看:2022年公司三大板块化学纤维(以氨纶为主化工新材料(以聚氨酯原液为主)基础化工产品(以己二酸为主销量分别为24.8/37.3/86.1万吨,同比14.25％/2.62％/+5.17％5.17％;营收分别为96.50/60.73/83.26亿元,同比29.45％/3.48％/+10.89％。

   氨纶板块22年遭遇"内忧外患",利润下降显著。近年来,中国氨纶行业新产能投放节奏持续加快,行业供给过剩;2022年中国氨纶产能已达109.65万吨,同比增长12.9％。同年国内疫情管控叠加海外需求衰退,纺织产业链下游负荷下滑氨纶行业累库情况显著,价格、价差大幅下行2022年盛泽地区喷水、喷气织机平均开机率61.8％1.8％,系2017年以来最低点;氨纶平均库存天数38天,同比21年增长21.4天;均价42883.4元吨,同比35.9％平均价差12636.4元吨,同比58.2％。公司作为中国最大的氨纶企业,现有产能22.5万吨,22年板块利润下降显著,全年平均售价38939.2元吨,同比38.2毛利率10.5％％,同比36.8pct。2023年Q1数据来看,氨纶行业处于持续修复阶段,23Q1均价35258.6元吨,环比2.2％2.2％;平均价差15369.9元吨,环比5.4％。

   己二酸板块下游投产不及预期,22年景气度下滑。近年来,伴随下游主要产品PA66和PBAT的扩产预期,中国己二酸产能增长显著,2022年中国己二酸产能294万吨,同比增长73％;产量200万吨,同比增长4。但受国内外经济环境及行业景气度影响,下游投产不及预期,己二酸景气度下滑2022年己二酸均价11259.9元吨,同比5.2％5.2％;价差5353.0元吨,同比1.7％。公司作为全球最大的己二酸生产企业,现有产能95.5万吨,22年板块利润小幅下滑,全年平均售价9669.5元吨,同比+毛利率28.9％28.9％,同比5.1pct。

   23年Q1己二酸行业景气度回升明显:23Q1均价10141.4元吨,环比4.3％平均价差5011.5元吨,环比7.7。

   成本端增长显著,聚氨酯原液利润压缩。聚氨酯原液作为供给、需求相对稳定的行业,行业增速较低,整体波动较小22年受原料端价格增长和下游需求衰减,行业景气度小幅下行。参考百川盈孚,2022年鞋底原液华东均价18589.7元吨,同比5.3％5.3％;平均价差8036.1元吨,同比9.2。公司是全球最大的聚氨酯原液生产企业,现有产能47万吨。22年公司受原材料波动影响,相比行业平均板块利润出现较明显下滑:全年平均售价16273.4元吨,同比0.9％板块营业成本同比9.7％毛利率18.4％18.4％,同比9.8pct。23Q1受高价原料影响,聚氨酯原液行业景气度暂未有明显回升23Q1鞋底原液华东均价17500.0元吨,环比22Q4持平;平均价差7872.5元吨,环比3.6。

   稳步推进在建项目,打造世界级聚氨酯制品材料龙头。公司作为氨纶、己二酸、聚氨酯原液全球行业龙头,已具备显著规模优势;在后续发展中,公司一方面有序推动在建项目落地,提升行业话语权;23年主要在建项目包括30万吨氨纶、40万吨己二酸和5万吨聚氨酯原液产能,其中氨纶在建产能中10万吨已进入试生产阶段。远期来看,公司规划在聚氨酯产业链上"纵向延伸、横向拓展",提高产业一体化运营水平,逐步实现聚氨酯产业一体化战略目标旨在打造世界级聚氨酯制品材料龙头。