河钢资源(000923):铁矿石价格或仍有支撑,铜二期可期

22年归母净利润同比-48.8％,维持"买入"评级公司22年实现营收50.5亿元(yoy-23.1％),归母净利6.66亿元(yoy-48.8％);22Q4归母净利为2.53亿元(yoy+834.7％,qoq+1191.3％),23Q1归母净利为1.88亿元(yoy-34.6％,qoq-25.8％)。考虑公司项目建设进度,以及据财联社23年粗钢产量定调为平控,我们调整相关假设,预计23-25年公司EPS为1.48/1.62/1.83元(前值2.74/3.28/-元),可比公司PB(2023E)均值1.09X,给予公司23年1.09倍PB估值,BPS(2023E)为14.90元,对应目标价16.24元(前值17.86元),维持"买入"评级。

   22年磁铁矿销量762.5万吨,23年目标突破1000万吨据公司年报,22年磁铁矿产量859.7万吨(yoy-9.4％),销量762.5万吨(yoy-11.1％);磁铁矿22年单位毛利为404元/吨(yoy-21.9％),毛利率86.37％(yoy-3.71pct)。22年铜产品销量2.24万吨(yoy-4.4％),毛利率2.08％(yoy+1.36pct);铜二期截至22年末项目进度83.45％,在铜一期采矿资源临近枯竭下,通过优化采矿点放料,力争在保证铜品位的前提下使铜一期预期寿命延长至2023年下半年,从而实现铜一期与铜二期有序衔接。

   针对23年,公司目标全年销量突破1000万吨(主要是磁铁矿),铜产品销量不低于3万吨。

   销售净利率22年同比-11.65pct,现金分红率29.3％据公司年报,22年公司销售毛利率64.72％(yoy-8.29pct),主要因磁铁矿产品毛利率同比有所下滑;期间费用率39.35％(yoy+8.0pct),销售净利率19.14％(yoy-11.65pct)。23Q1,公司销售毛利率59.6％(yoy-13.3pct、qoq-21.2pct),销售净利率23.4％(yoy-4.8pct、qoq-9.7pct)。22年公司拟每股派息0.3元,现金分红率为29.3％。

   铁矿石价格或仍有支撑,铜二期有望放量磁铁矿方面,22年11月以来价格反弹明显,据Wind,普氏指数从22年10月31日的79.5美元/吨上涨至23年3月15日的133.1美元/吨,此后受国内粗钢产量调控预期、下游需求增长放缓等因素影响价格开始回落,但仍处相对高位,主因目前钢厂铁矿石库存处于较低水平,据钢联数据,114家钢铁企业进口铁矿石平均可用天数约19天;另外,由于公司磁铁矿资源处堆存状态,加工过程较为简单,扩大销量主要瓶颈在于运输,23年目标突破1000万吨,量增明显。铜方面,公司目前铜一期和铜二期衔接期,预计23年下半年铜二期投产后盈利有望出现修复。

   风险提示:宏观经济不及预期,下游需求不及预期,行业政策出现变化。