厦门象屿(600057):大宗供应链业务保持增长,ROE水平稳步提升-2022年报及2023年一季报点评

事件:公司发布2022年报及2023年一季报。公司2022年实现营业收入5381亿元,同比上涨16.4％(调整后);实现归母净利润26.4亿元,同比上涨20.2％(调整后);实现扣非归母净利润26.6亿元,同比上涨21.8％(调整后)。公司拟派发现金股利(税前)0.61元/股,现金分红率约56％。公司2023年一季度营业收入约1292亿元,同比增长13.4％(调整后);归母净利润约5.5亿元,同比增长14.5％(调整后);扣非归母净利润约0.45亿元,同比下降94％(调整后);剔除哈尔滨农商行(计提不良贷款减值准备)影响,公司2023年一季度实现净利润约7.0亿元,同比增长45％。

   大宗商品分销业务仍保持较快增长。公司2022年大宗商品经营货量约1.98亿吨,同比增长约3.3％,其中金属矿产、农产品、能源化工品、新能源产品经营货量(调整后)分别约1.17亿吨、0.18亿吨、0.63亿吨、21万吨,分别同比变化约-5.7％、+19.4％、+19.6％、+22.2％;金属矿产、农产品、能源化工品、新能源产品经营分别实现营业收入约3,491亿元、520亿元、919亿元、251亿元,分别同比增长约8.0％、12.5％、34.9％、176％。综合以上,公司22年大宗商品分销业务实现营业收入约5,207亿元,同比增长16.0％。

   公司2022年实现大宗商品物流服务收入约76.9亿元,同比增加约4.5％,其中综合物流服务、农产品物流服务、铁路物流服务分别实现营业收入64.0亿元、3.1亿元、9.8亿元,分别同比变化+9.8％、-16.1％、-15.3％。

   优化业务结构,公司ROE水平继续抬升。公司2022年整体毛利率约2.13％,同比减少0.06pct;销售净利率约0.70％,同比增加0.11pct;加权平均ROE为18.06％,同比增加0.92pct。公司盈利水平上升的主要原因是公司不断提高风险管控能力、优化业务结构、挖掘供应链多元服务价值,其中黑色金属供应链尽管经营货量、营业收入有所下滑,但在优化采购渠道降低采购成本,逐步提高焦煤、焦炭比重后,整体毛利及毛利率实现较大幅度提升;铝供应链由于品类结构变化导致整体经营货量有所下滑,但还原期货套保后毛利实现翻倍增长。

   积极面对市场变化,推动业务不断增长。2023年,国际大宗商品价格预计高位波动,输入性通胀压力仍然存在,但我国经济稳增长具有坚实基础,公司将继续坚持质的稳步提升和量的合理增长,争取实现营业收入6,124亿元,控制成本费用在6,062亿元以内。

   投资建议:公司大宗供应链业务经营稳健,市场份额、ROE有望同步提升;

   公司拟通过定增引入战略投资者,帮助提高公司物流服务效率和供应链综合服务能力。暂不考虑增发,我们上调公司23-24年净利润预测2％/1％分别至31.6亿元、38.0亿元、新增25年净利润预测45.5亿元;维持公司"增持"评级。

   风险提示:商品价格波动风险,导致客户违约;经营风险,如合作方违约、货物损失等;资金风险,如评级下降导致的资金成本上升等。