河钢资源(000923):铁矿主业稳步发展,铜二期投产在望-2022年报暨2023年一季报点评

维持"增持"评级。2022、2023Q1公司实现营收分别为50.53、11.40亿元,同比分别降23.05％、27.66％;实现归母净利润分别为6.66、1.88亿元,同比分别降48.80％、34.60％;业绩符合预期。维持对公司23-24年归母净利润预测为12.45/17.45亿元,新增25年归母净利润预测为22.77亿元,对应EPS1.91/2.67/3.49元。维持公司目标价为19.10元,维持"增持"评级。

   伴随终端钢铁需求复苏,公司磁铁矿盈利能力将回升。2022年受终端钢铁需求疲弱、铁矿价格回落的影响,公司铁矿销量及盈利能力下降:22年公司磁铁矿销量780万吨,同比降11％;平均售价468元/吨,同比降19％;

   单吨毛利404元/吨,同比降22％。2023年随着钢铁需求回暖,产业链盈利改善,且公司运力提升,公司磁铁矿业务有望实现量利齐升。

   铜二期投产在望,将贡献较大业绩增量。公司铜一期临近闭矿,铜矿产量较小、且品位偏低,影响其铜业务盈利能力:2022公司铜产品销量2.24万吨,毛利率仅2.08％。根据公司公告,预计铜二期将于23年三季度部分投产,设计原矿产能1100万吨/年、金属铜产能7万吨/年。随着铜二期逐步投产,高品位铜矿逐步放量,公司铜板块盈利将显著提升。

   蛭石贡献稳定盈利,规模仍有提升空间。目前公司蛭石产销规模稳定在17万吨/年左右,营收稳定在3-4亿元/年。公司尚有一个蛭石矿未开采,未来随着蛭石应用拓展、价格抬升,其业务规模及盈利仍有较大提升空间。

   风险提示:铜二期未能如期投产,南非当地物流运输受阻