登海种业(002041):22年玉米种子销售收入保持增长,看好公司品种竞争力-年报点评报告

事件1、公司发布2022年年报,2022年营业收入13.26亿元,同比增长20.45％归母净利润2.53亿元,同比增长8.77％。其中,公司22Q4收入达7.62亿元,同比增长29.53％29.53％,归母净利润达1.41亿元,同比增长21.44％。

   事件2、公司发布2023一季报,23Q1公司营业收入2.63亿元,同比减少21.51％归母净利润4471.81万元,同比减少57.12％。

   1、公司玉米种子销售收入同比增长20％20％,制种成本提升压制盈利水平,看好今年景气度收入方面,2022年公司玉米种子销售收入达11.75亿,同比增长20％。成本方面,2022年公司制种成本(原材料、田间种植成本)上涨30％以上。在此背景下,公司玉米种子营业成本同比增长29.58％29.58％,毛利率为33.24％33.24％,较2021年下降4.81pct23Q1毛利率为32.35％32.35％,相比22Q1下降5.5pct。公司全面推进自控生产基地建设和承包经营,我们预计,2023年公司玉米种子生产成本有望下降。费用方面,公司三费控制能力持续提升,销售费用率、管理费用率较2021年下降2.24pct、1.76pct财务费用利息收入远超利息支出,正向贡献利润2851万元。

   在加强优质品种销售、严格管理库销比等措施下,公司子公司经营好转,2022年子公司登海先锋净利润达5336万元,同比2021年(1665万元)增长220％220％;昌吉登海实现利润1205万元,张掖登海实现利润1176万元。公司玉米种子竞争力强,子公司经营持续改善,公司销售有望持续量价齐升的景气行情。

   2、农业执法加强、实质性派生品种制度推行,公司品种竞争力强有望受益!截至2022年底,全国市县两级农业综合行政执法机构组建完成,2023年4月农业部启动部署2023年全国农业综合行政执法"稳粮保供"专项行动,围绕品种权保护等重点领域加大执法力度。4月,国家育种联合攻关小麦、玉米、大豆攻关组启动实施实质性派生品种(制度试点,推动激励育种原始创新、从源头上解决种子同质化的问题。公司玉米种子产品力强,在全国杰出贡献玉米自交系中,公司占比达15％。2022年8月公司成功入选国家农作物种业阵型企业中补短板阵型玉米企业。我们认为,公司凭借领先的品种竞争力和品种储备有望获得更高的市场份额。

   3、转基因玉米种子持续推进,公司储备领先2022年1月,农业部提出转基因玉米产业化试点进展比较好,转基因玉米对草地贪夜蛾的防治效果可达95％95％,转基因玉米籽粒中霉菌毒素的含量低。公司与大北农在转基因玉米种子方面提早展开合作,品种储备较为丰富,公司有望在转基因玉米时代获得先发优势。

   盈利预测:考虑制种成本提升带来的压力等因素,我们调整盈利预测预计公司2023/24/25年收入有望达16.99/20.51/22.47亿元,同比增长28％/21％/10％10％;归母净利润达2.80/3.76/4.83亿元,同比增长11％/34％/29％29％(前值为2023/24收入25.77/34.44亿元,归母净利润4.58/5.89亿元。考虑到种子竞争有序、公司品种实力强劲和领先的转基因玉米种子布局,维持"买入"评级。

   风险提示1、产品价格波动;2、行业竞争;3、新品推出不达预期。