深圳燃气(601139):1Q23业绩有所改善,关注民用气成本传导及天然气批发业务进展

2022及1Q23业绩符合市场预期

   公司公布2022年业绩:收入301亿元,同比+40％;归母净利润12.2亿元,同比-10％,对应每股盈利0.42元,公司拟派发全年股息0.13元/股;1Q23公司实现收入75.8亿元,同比+11.7％;归母净利润2.58亿元,同比+14％,公司2022及1Q23业绩均符合市场预期。

   1Q23公司实现天然气销售量11.91亿立方米,同比+9.77％,气量增速较22年同期出现一定改善,发展趋势

   民用气成本传导有望逐步落地。我们认为22年公司业绩下行主因居民用气成本传导滞后,加之深圳地区民用气占比(30-40％)高于普通城燃项目(20％),因此下行压力更为显著。向前看,考虑到深圳市发改委已于22年8月发布了《我市管道天然气上下游价格联动机制》,我们判断公司有望通过联动机制适时向居民用户传导上游成本上行带来的压力,改善自身盈利能力,我们测算公司若可将深圳市居民用气价格上调10％,年化有望提升公司净利润约1-2亿元。

   现货价格走低或驱动23年天然气批发盈利超预期。截至4月27日,亚洲JKM/欧洲TTF价格为11.6/12.4美元/MMBtu,较年初-49％/-61％。向前看,考虑到欧洲天然气库存仍维持高位,补库需求较弱,我们预计LNG现货价格或在5-6月继续维持弱势,存下跌至8-10美元/MMBtu的可能。我们认为若LNG现货价格下行至10美元/MMBtu以下且国内天然气需求进一步复苏,公司借助自有基础设施,可通过进口国际LNG资源国内批发的方式获取较为可观的批发盈利。

   胶膜业务或缓慢复苏。1Q23公司少数股东损益同比下行45.8％至0.28亿元,我们认为这也说明1Q23公司胶膜业务因EVA粒子价格下行产生库存损失而表现不佳。展望23年全年,我们预计随着新增产能的投放及高价EVA库存的逐步消化,胶膜业务利润或仍有望维持平稳增长。

   盈利预测与估值

   由于民用气价格调整有一定时滞,我们下调23/24年净利润16.0％/3.9％至15.43亿元/19.44亿元。当前股价对应23/24年12.9x/10.3xP/E。考虑到市场估值中枢上移,维持跑赢行业评级和8.50元目标价,对应23/24年15.8x/12.6xP/E,较当前股价有22.5％的上行空间。

   风险

   天然气价格大幅波动,成本传导进度低于预期。