中国银行(601988):营收超预期,不良迎双降-2023年一季报点评

营收实现快增,战略全面发力,不良保持平稳。

   数据概览中行营收同比+11.6％,增速环比2022A提升9.5pc;归母净利润同比+0.5％,增速环比2022A下降4.5pc;ROE(年化)11.1％;ROA(年化)0.83％。23Q1末不良率环比-15bp至1.18％;拨备覆盖率环比+14pc至203％。

   营收大超预期2023Q1中行营收同比增长11.6％,增速环比2022A提高9.5pc,大超市场预期。2023Q1中行归母净利润同比增长0.5％,增速环比下降4.5pc。营收增速大幅提升,主要归因其他非息收入高增。2023Q1中国银行其他非息收入同比增长78.3％,增速环比2022A(未重述)提升约92pc,主要归因部分债转股的亏损减少,股权类估值同比提升。同时23Q1境外利率波动,带动交易收入增长。展望未来,预计中行营收增速二季度面临收窄压力,下半年有望保持平稳。(1)息差基数:2022年息差基数前低后高,2023Q2起,需关注基数变化带来的影响。(2)其他非息:受市场波动影响,2022H2中行其他非息大幅负增。因此,2023H2起,其他非息基数大幅回落,有望支撑营收增速。

   息差有所下行2023Q1中行单季息差(期初期末测算口径,下同)1.65％,环比2022Q4下降约7bp。具体来看:(1)2023Q1资产收益率环比上行5bp至3.51％。判断2023Q1延续2022A趋势,境外贷款利率上行。而境内贷款利率受重定价等行业性因素影响,环比下降。2022A外币贷款利率较2022H1大幅提高67bp。(2)2023Q1负债成本率环比上升12bp至2.04％。判断归因2023Q1外币存款利率延续2022年下半年的上行趋势。2022A外币存款利率较2022H1提高22bp。从结构来看,负债结构有所改善。2023Q1存款环比增长8.5％,增速较总负债快3.0pc。注意到,2023Q1外币息差收窄,中银香港2023Q1净息差(日均)环比下降15bp至1.50％。展望未来,预计中行全年息差仍有下行压力。其中,随着外币负债逐步重定价,预计境外业务息差仍面临下行压力。而随着贷款重定价影响消退、新发放贷款利率行业性企稳,境内息差有望保持平稳。

   不良实现双降2023Q1末,中行不良率较年初下降15bp至1.18％,不良额较年初下降5.7％,不良实现双降,归因Q1不良生成压力改善,同时不良处置力度加大。(1)从生成角度,2023Q1测算不良生成率同比下降12bp。(2)从处置角度,2023年中行调整不良处置节奏,在年初加大不良化解力度。2023Q1测算核销转出率同比大幅提升24pc。展望未来,受益于疫情影响消退、经济改善,中国银行不良生成有望保持平稳,但考虑到Q2起不良处置力度将边际减弱,不良指标可能出现波动。

   盈利预测与估值中国银行营收大超预期,不良实现双降。预计2023-2025年归母净利润同比增长3.51％/6.17％/6.20％,对应BPS7.49/8.05/8.65元。现价对应PB0.49/0.46/0.42倍。目标价4.49元/股,对应2023年PB0.60倍,现价空间22％。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。